藍盾股份(300297)信息安全解決方案提供商 成長潛力大
【2018-06-16】 報告摘要： 產品+集成信息安全全方位解決方案提供商，2017年實現營收22.16億元、凈利潤4.41億元。增長強勢，2013年至2017年營收CAGR為53.9%、凈利潤CAGR為92.8%。 安全行業大變革，具有產品能力的信息安全集成廠商迎來發展機遇。 安全變革趨勢下，更加要求信息安全系統的建設者具有深厚的安全研究積淀、較強的系統安全構建能力與對安全產品的深刻洞察，產品+集成商業模式凸顯特色競爭優勢。 隨著攻防態勢演變，傳統的依靠邊界防護+終端管理+安全態勢感知（SOC）三種產品堆砌的防護思路并不能保障用戶的安全，在設計系統時需要考慮系統在應用場景上的實際特點、安全產品的協同聯動、系統針對未知威脅的影響能力與策略，這些都需要大量深入的安全知識，因此在系統規劃設計部署落地的階段，安全的能力和從業的經驗將凸顯其重要性，具有安全產品生產經驗的系統集成廠商競爭性將凸顯。對于這些廠商來說，其系統集成業務的營收與毛利率有望出現雙重增長。 從財務數據來看，（僅考慮產品線較全的綜合型廠商）安全產品廠商近年毛利率一般為65%左右，銷售費用、管理費用在25%左右，在不考慮財務費用的前提下，扣除費用因素之后還剩10-15%；藍盾股份近兩年毛利率在52%左右，扣除銷售費用(6%)、管理費用(17%)之后還剩29%。由此可見采用產品+集成商業模式的藍盾股份，在考慮費用因素的視角下，其業務盈利水平優勢較為明顯。 目前產品+集成商業模式在大多數信息安全上市公司中不多見，藍盾是具有特色的產品+集成信息安全解決方案提供商。我們預計公司零售業務板塊在2018年的凈利潤約為2.1億元，此業務以25倍估值測算，對應52.5億元市值；此外安全以及安防板塊貢獻歸母凈利潤約為3.4億元，此業務以35倍估值測算，對應119億元市值。綜上，分塊測算加總，公司目標市值為171.5億元，每股目標價為14.59元。 給予“強烈推薦”評級。 風險提示：公司可轉債發行存在不確定性；公司應收賬款占比大。 |
