深信服(300454)網絡安全新貴誕生 安全為基云計算則是其戰略方向
【2018-06-26】 A股新晉網絡安全龍頭，銷售模式獨到且研發投入大：深信服主營業務最初為網絡安全，后續拓展到云計算和企業無線。2018年公司在創業板上市后，成為A股新晉網絡安全龍頭。相比其他網絡安全企業，公司產品毛利率高，客戶廣泛且更加依托渠道，97%左右的收入來源于代理商，目前公司同渠道合作非常順暢。同時，公司研發投入強度大，研發投入占營業收入比重持續保持在20%左右，2017年研發投入規模居網絡安全上市企業首位。 網絡安全業務布局完整，多個子領域處行業領跑地位：網絡安全業務是公司自成立以來的核心基礎業務，涵蓋了上網行為管理、下一代防火墻、VPN、應用交付、廣域網優化等多個領域。2017年，網絡安全業務收入為15.19億元，同比增長23.65%，占公司營業收入的比重為61%；公司網絡安全業務盈利能力強勁，近四年來的毛利率都處于88%左右的高水平。該業務各子領域競爭力強勁，上網行為管理、VPN業務國內市場份額第一，下一代防火墻國內市場第二，其中上網行為管理和VPN均進入Gartner魔力象限。 云計算業務成長迅速，已成為公司戰略業務方向：憑借著網絡安全領域的品牌和渠道優勢，加上在虛擬化技術領域的持續投入，公司順勢進入云計算并將其作為投入重點和戰略方向。2017年，公司云計算業務收入達到5.45億元，同比增長145%。公司云計算業務最大的特點是發力基于超融合架構的企業云，可以實現極簡部署、平滑演進和硬件解耦等特色功能，2017年全年公司超融合國內市場占有率為13%，其中2017年4季度市場份額達到了20%的高位，市場擴張明顯。 企業無線業務持續拓展，有望成為公司增長新引擎：公司企業無線業務是網絡安全業務（主要是廣域網優化業務）衍生發展而成的獨立業務模塊，運營主體為子公司信銳技術。2017年，公司企業無線業務實現收入3.33億元，同比增長37.6%。2018年1季度，據IDC統計數據顯示，公司企業級WLAN產品國內市場份額已經從第四躍升至第三位。相比國內排名靠前的新華三和華為，信銳技術產品更側重于應用層，而新華三和華為則更側重于底層。2017年，信銳技術開始進入物聯網領域，針對智能空間、智能機房以及節能減排進行了優先拓展，目前已經形成了較為完整的產品線和解決方案。同時，未來隨著5G的發展，傳統WLAN在接入速率上的優勢將完全喪失，而公司的新推產品則已經能夠打破現有產品的速率瓶頸，將縮小與5G無線接入速度差距，改善用戶體驗。 盈利預測與投資建議：我們預計公司2018-2020年的EPS分別為1.91元、2.56元、3.40元，對應6月25日收盤價的PE分別約為53.2、39.7、29.9倍。公司作為A股市場上新晉的網絡安全龍頭企業，在上網行為管理、VPN、下一代防火墻等多個領域都處于行業領先地位，未來將在國家網絡安全產業發展和企業信息化建設中充分受益。此外，公司在超融合領域有著獨特的競爭優勢，未來高速增長的勢頭有望延續。首次覆蓋，給予?推薦?評級。 風險提示：（1）行業競爭加劇，企業毛利率下降的風險：網絡安全行業作為國家重點發展的信息技術產業，也是網絡強國建設的重要支撐，未來從產業政策的角度考慮，國家可能將鼓勵更多有實力的企業進入該領域。同時，網絡安全、云計算等領域需求的增長，可能受到宏觀經濟走勢、政企信息化投入強度等因素影響，需求增長可能不及預期，行業企業競爭可能加劇，企業毛利率將有下降的風險；（2）新業務增長不及預期：相比公司傳統的網絡安全領域，云計算、企業無線都是公司在近年來新發展起來的業務單元，雖然增長較為迅猛，但是在各自板塊中都存在著類似于新華三、華為等競爭對手，未來如果企業不能夠保持持續的創新和開拓能力，相關板塊的業務高速增長的勢頭可能被打斷；（3）國家政策可能出現調整帶來的稅收優惠減少等風險：目前國家對國內網絡安全產業在立法、技術發展、財政稅收、投融資等多個領域都給予了政策扶持。但未來如果國家政策的支持力度和方向出現調整，行業和企業的發展將受到影響。 |
