星網銳捷(002396)調研報告:業務發展步入快車道 子公司協同效應逐漸增強
【2018-06-20】 事項： 市場對于星網銳捷一直存有爭議，一部分人認為公司業務太雜太多，管理團隊效率不高，又是國企背景，食之無味；另一部分人則認為上市公司平臺下，各子公司都能充分發揮各自優勢，獨當一面，在各個細分領域取得不錯成績，在國企體制內，實屬難得。最近公司股價出現一定調整，我們對公司進行了調研，就市場關心的問題與公司管理層進行了深入交流，現將我們看好公司的三個核心邏輯及調研紀要整理出來，供各位投資者參考。 評論： 我們認為公司是通信行業中估值最便宜的標的之一，具有一定安全墊，同時公司正在積極整合主業，已經取得不錯成效。公司在企業級WLAN、云課堂、智能終端等多個領域保持領先地位，近年來受益于企業信息化、云計算、移動支付等新興市場蓬勃發展，各項業務呈百花齊放之勢，目前估值低，值得重點布局，這里重申我們看好公司的三個核心邏輯： 看好星網銳捷的三個核心邏輯 1、業績增速逐年創新高，業務發展步入快車道 2017 年，公司實現營收77.18 億元，同比增長35%，歸母凈利潤4.86 億元，同比增長52%。2018Q1，公司實現營收13.06 億元，同比增長64.03%，歸母凈利潤虧損667.90 萬元，同比減虧1191 萬元（一季度為淡季，公司近四年一季度均為虧損），均說明公司發展步入快車道。我們認為，公司業績增速加快的主要原因一方面為企業級WLAN、智能終端、云課堂等業務的快速發展，另一方面來自星網視易和升騰資訊的并表。 此外，公司發布 2018 年上半年業績預告，預計上半年實現歸母凈利潤9328 萬元-11920 萬元，同比增長80%-130%，略超市場及我們預期。上半年業績快速增長與升騰、視易100%并表及凱米網絡投資收益等相關。 2、主業整合逐見成效，經營管理效率穩步提升 不可否認公司業務相對多元，包括網絡業務、云計算業務、數字娛樂業務等七大業務板塊，涉及云計算、通信、數字娛樂等多個領域；從業務實施主體來看，公司的七大業務板塊分別由銳捷網絡、升騰資訊、星網視易、德明通訊、四創軟件五大子公司形成有力支撐。 但是，公司也逐漸意識到，過于多元化不利于集中優勢資源，提升經營效率。自 2017 年開始，為進一步聚焦網絡設備等核心優勢板塊，公司收購了升騰資訊和星網視易少數股東股權，同時轉讓了與原有業務協同性不強的四創軟件部分股權。子公司凱米網絡通過增資擴股的形式引入騰訊音樂、美團點評等戰略投資者，以便于更好拓展業務渠道。 我們認為，公司戰略調整后有利于公司更加專注于網絡設備、智能終端等主營業務的技術創新及市場拓展，集中資源配置，提高運營與管理效率，提升各個子公司之間的協同效應。 3、大股東逆市增持彰顯信心，公司估值低安全墊足 自 2 月1 日至14 日，大股東信息集團通過二級市場集中競價增持585 萬股，占公司總股本1%，增持后合計占總股本26.88%。大股東此次增持成本價約為18.69 元/股，彰顯大股東對公司未來發展的信心。我們看好公司各項業務發展，預計公司2018-2020 年營業收入分別為93.53/115.64/139.58 億元，歸母凈利潤分別為6.27/7.85/9.17 億元，動態PE 為19/15/13 倍，維持“買入”評級！ |
