興發(fā)集團(tuán)(600141)與綠水青山同行 價值將進(jìn)一步凸顯
【2018-06-01】 公司是特有的礦、電、化一體化的綜合磷化工企業(yè)，公司自有磷礦資源價值顯著，有機(jī)硅行情高位構(gòu)筑盈利安全壁壘，草甘膦大周期景氣復(fù)蘇賦予公司巨大彈性。公司自有水電，能效壁壘牢固；環(huán)保優(yōu)勢突出，有望成為長江大保護(hù)標(biāo)桿。 核心觀點 環(huán)保強(qiáng)化帶來重大機(jī)遇：環(huán)保趨嚴(yán)是行業(yè)景氣上行的基礎(chǔ)邏輯，公司占盡先機(jī)。源頭上，磷礦石在環(huán)保限產(chǎn)的背景下推動行業(yè)以礦石為中心進(jìn)行橫向整合，公司自有資源價值凸顯。長江大保護(hù)背景下，公司投入10億元對環(huán)保裝臵擴(kuò)容改造；市場擔(dān)憂公司面臨2020年"清零"風(fēng)險的長江沿岸1公里內(nèi)的一期草甘膦7萬噸老裝臵也正進(jìn)行環(huán)保工藝提升，預(yù)計今年6月恢復(fù)正常負(fù)荷。我們認(rèn)為長江大保護(hù)不會搞一刀切，公司近兩年生產(chǎn)不會受大波動，且有望成為長江大保護(hù)轉(zhuǎn)型標(biāo)桿。 產(chǎn)業(yè)布局轉(zhuǎn)型脈絡(luò)清晰：不局限于"靠山吃山"，公司以最大化磷礦資源價值為戰(zhàn)略核心，通過下游延伸和上游整合優(yōu)化全產(chǎn)業(yè)鏈，并成為多個子行業(yè)的龍頭。公司逆勢擴(kuò)產(chǎn)有機(jī)硅和草甘膦，并通過環(huán)保優(yōu)勢及產(chǎn)業(yè)配合熬過低谷脫穎而出。目前公司配備有機(jī)硅中間體產(chǎn)能10萬噸（權(quán)益5萬噸）；具有草甘膦產(chǎn)能18萬噸（權(quán)益14.75萬噸），穩(wěn)居草甘膦彈性最大標(biāo)的。有機(jī)硅盈利高位上行，草甘膦處于大周期景氣復(fù)蘇，二者每漲價1000元，公司業(yè)績彈性分別為4300萬和1.2億。 精細(xì)磷化工構(gòu)筑成長性：公司是精細(xì)磷酸鹽全球龍頭，國內(nèi)外份額穩(wěn)步提升；公司電子級磷酸等產(chǎn)品具有較高市場地位。近日公司作為8家電子化工新材料企業(yè)之一參與工信部電子化工新材料補(bǔ)短板工作座談會，在我國集成電路產(chǎn)業(yè)加速推進(jìn)下，公司未來將擁有廣闊成長空間。 財務(wù)預(yù)測與投資建議 我們預(yù)測公司18-20年每股盈利EPS分別為1.14、1.35、1.48元，按照可比公司18年17倍市盈率，給予目標(biāo)價為19.38元和買入評級。 風(fēng)險提示 磷礦石大幅減產(chǎn)風(fēng)險；長江沿岸關(guān)停力度超預(yù)期；行業(yè)景氣不及預(yù)期 |
