合盛硅業(yè)(603260)受益規(guī)模及成本優(yōu)勢 致力縱向一體化延拓
【2018-06-28】 硅基新材料行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，工業(yè)硅、有機(jī)硅齊頭并進(jìn) 公司主要從事工業(yè)硅及有機(jī)硅等硅基新材料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，2017年工業(yè)硅及有機(jī)硅合計貢獻(xiàn)了公司營收的近99%，兩種產(chǎn)品在國內(nèi)的市占率分別超過18%和14%，其中工業(yè)硅連續(xù)五年位列第一。 推動實(shí)施煤電硅一體化戰(zhàn)略，公司成本優(yōu)勢凸顯 公司將工業(yè)硅生產(chǎn)基地設(shè)于新疆地區(qū)，便于就近獲取當(dāng)?shù)刎S富的資源，并采用煤電硅一體化生產(chǎn)模式，構(gòu)筑了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的成本優(yōu)勢--公司目前在產(chǎn)的合盛熱電燃煤自備電廠年利用小時數(shù)高達(dá)8000h，折算電價0.18-0.20元/度，顯著低于0.3元/度的外購電價及其他工業(yè)硅主產(chǎn)地的電價水平；此外原材料的采購價格也具有較強(qiáng)的市場競爭力。近年來公司主營業(yè)務(wù)盈利水平穩(wěn)步提升，2017年工業(yè)硅和有機(jī)硅毛利率分別達(dá)37.4%和40.4%，有力提振了公司業(yè)績。 縱向一體化布局，快速擴(kuò)張打開廣闊發(fā)展空間 公司現(xiàn)有工業(yè)硅產(chǎn)能35萬噸、有機(jī)硅產(chǎn)能33萬噸，同時依托自身行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢布局了有機(jī)硅下游深加工、多晶硅和循環(huán)經(jīng)濟(jì)等相關(guān)領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)整合聯(lián)動能力大為增強(qiáng)。公司位于鄯善的40萬噸工業(yè)硅（及配套自備電廠及石墨電極）項目預(yù)計將在2018年中期建成投產(chǎn)，屆時將超越Ferroglobe成為全球第一大工業(yè)硅生產(chǎn)商；募投10萬噸硅氧烷項目按計劃推進(jìn)、預(yù)計于2020年3月前投產(chǎn)，西部合盛20萬噸硅氧烷項目正在進(jìn)行前期工作，有機(jī)硅業(yè)務(wù)實(shí)力亦不斷增強(qiáng)。 供需格局邊際改善，行業(yè)步入景氣區(qū)間 受環(huán)保政策趨嚴(yán)及伴隨而帶來的原材料成本大幅上升等因素影響，工業(yè)硅落后產(chǎn)能加速淘汰、新增產(chǎn)能落地速度明顯放緩；經(jīng)歷洗牌后的有機(jī)硅行業(yè)供給側(cè)持續(xù)優(yōu)化，集中度大為提升。另一方面，工業(yè)硅和有機(jī)硅下游需求持續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)張，行業(yè)供需格局邊際改善，產(chǎn)品價格在緊平衡下有望維持高位或再創(chuàng)新高。 盈利預(yù)測與投資建議 預(yù)計公司2018-2020年EPS和對應(yīng)PE分別為3.74/4.74/5.97元和17.9/14.1/11.2X，參考申萬化工指數(shù)20.5X動態(tài)PE，首次覆蓋予以"強(qiáng)烈推薦"評級。 風(fēng)險提示 原材料價格大幅上漲，下游需求不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品價格大幅下跌，項目建設(shè)及投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，安全生產(chǎn)風(fēng)險等。 |
