北方稀土(600111)2017年年報點評:稀土供給格局優化 龍頭率先受益
【2018-04-26】 營收增長和銷售凈利率回升驅動業績增長：公司2017年業績改善的主要原因包括：1）貿易業務營收大幅增長帶動整體營收規模增長：2017年公司其他業務（以貿易業務為主）收入高達34.65億元，與2016年的2.18億元相比增幅巨大，是公司2017年營收增長的主要原因；2）稀土原料和稀土功能材料產銷量增加帶動營收增長：2017年公司稀土原料銷量為58050噸，同比增長23.99%，稀土功能材料的銷量為38964噸，同比增長76.10%，由此而分別帶動稀土原料和稀土功能材料業務營收同比增長10.16%和20.96%；3）稀土價格的回升帶動稀土原材料和稀土功能材料產品毛利率的回升：2017年稀土原料產品的毛利率為32.26%，稀土功能材料的毛利率為19.40%，相比2016年分別增加8.17個百分點和2.17個百分點；4）管理期間費用率大幅降低，帶動公司銷售凈利率回升：雖然貿易業務毛利率較低，僅為3.06%，貿易業務營收的大幅增長導致公司2017年整體毛利率的一定程度下降，但是公司整體營收大幅增長的同時公司的管理費用和銷售費用等并未有顯著的增長，因此銷售凈利率與2016年相比顯著回升。 依托資源優勢，繼續加快稀土冶煉分離和深加工領域的布局和發展:公司是國內稀土行業龍頭企業，依靠控股股東包鋼集團公司所掌控的白云鄂博稀土資源優勢，通過包鋼集團子公司包鋼股份（具備年產30萬噸稀土精礦的生產能力）排他性的稀土礦產品的供應而生產相關稀土產品。2017年北方稀土與包鋼股份簽署了稀土精礦供應合同，2017年上半年采購價為9250元/噸（不含稅），2017年9月份價格調整為14000元/噸（不含稅）。在冶煉端和深加工端，公司2017年礦產品配額和冶煉分離配額分別為5.95萬噸和5.0084萬噸，占全國總量指標的比例分別為57%和50%；公司有稀土原料產能（稀土鹽類、稀土氧化物和稀土金屬）8萬噸/年，釹鐵硼磁材產能3萬噸/年，貯氫合金粉2000噸/年，稀土拋光粉5000噸/年和稀土發光材料1000噸/年。報告期內，公司通過多項舉措進一步加快了稀土冶煉和稀土深加工領域了布局和發展：1）斥資13.25億元控股甘肅稀土新材料股份有限公司（合計持有48.7%的股權），公司的稀土冶煉分離和深加工規模和能力進一步增強；2）向內蒙古希捷環保科技有限公司現金增資9000萬元，加快年產5萬立方米稀土基煙氣脫硝催化劑項目的建設（預計于2018年試生產）；3）收購四會市達博文實業有限公司，收購子公司內蒙古稀澳科貯氫合金公司、包頭天驕清美稀土拋光粉公司、包鋼天彩靖江科技公司部分股權。 稀土行業供給格局有效改善，需求前景光明：2016年以來稀土行業供應端在多個層面發生了積極的改變：1）在供給側改革政策的影響下，六大稀土集團整合完畢，行業集中度顯著提高，六大稀土集團控制國內96%以上的稀土供應；2）國家加大了稀土行業整頓規范力度，2017年八部委聯合開展的稀土違法違規行為專項行動，有效打擊了黑稀土產業鏈，優化稀土供應格局；3）稀土氧化物的國儲招標呈現出高頻化和小批量化特點，有效穩定市場信心的作用，對穩定市場價格具有較強的作用；4）稀有金屬管理條例在未來的一到兩年內有望出臺，進而從法治上抑制黑稀土產業鏈，實現對稀土資源的有效保護和合理開發。需求端而言，釹鐵硼磁材作為稀土的最大下游應用，具有節能、高效和輕量化特點，符合工業自動化和智能制造的大趨勢，長期前景向好。未來傳統汽車EPS和風電等傳統市場對釹鐵硼磁材的需求繼續保持穩增長，高速發展的新能源汽車和機器人等新興行業對釹鐵硼需求的消費占比將逐步提升，并成為釹鐵硼下游消費的主導力量。 盈利預測與投資建議：預計公司2018-2019年EPS為0.15元和0.22元，結合2018年4月20日收盤價12.94元，對應的PE為87.97和59.99倍，考慮到稀土價格處于相對底部區域，基于對行業格局和公司業績邊際改善的看好，首次覆蓋，予以?增持?評級。 風險因素：稀土金屬價格大幅下跌；稀土下游需求不及預期 |
