中科創(chuàng)達(dá)(300496)2017年年報(bào)及2018年一季報(bào)點(diǎn)評(píng):營(yíng)收增速良好但利潤(rùn)承壓 2018年業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)值得看好
【2018-05-05】 營(yíng)收快速增長(zhǎng)，但毛利率大幅下滑：根據(jù)2017年年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.62億元，同比增長(zhǎng)37.08%，其中智能手機(jī)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，智能汽車和智能物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛。2017年，公司綜合毛利率為36.38%，相比上年同期大幅下降10.04pct，明顯低于我們的預(yù)期。我們判斷，毛利率下降的主要原因?yàn)椋阂皇菢I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，在全球智能手機(jī)出貨量明顯放緩的背景下，智能手機(jī)業(yè)務(wù)僅略有增長(zhǎng)，而毛利率水平較低的智能物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁；二是由于市場(chǎng)環(huán)境不佳，智能手機(jī)業(yè)務(wù)本身的毛利率水平應(yīng)有所下滑。 費(fèi)用得到有效控制，投資減值致利潤(rùn)略低于預(yù)期：2017年，公司人員數(shù)量明顯縮減，管理及銷售費(fèi)用增長(zhǎng)得到有效控制，明顯優(yōu)于我們的預(yù)期。其中，管理費(fèi)用2.83億元，相比上年僅增長(zhǎng)7.24%，管理費(fèi)用率由上年31.12%降至24.35%；銷售費(fèi)用4645萬(wàn)元，與上年基本持平，銷售費(fèi)用率由上年5.51%降至4.00%。由于并購(gòu)、業(yè)務(wù)擴(kuò)張、融資成本上升，尤其是人民幣強(qiáng)勁升值致匯兌損失大幅增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用由上年-1018萬(wàn)元增至3195萬(wàn)元，成為公司利潤(rùn)承壓的重要原因之一。業(yè)績(jī)方面，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7804萬(wàn)元，同比下降35.12%，低于業(yè)績(jī)快報(bào)和我們的預(yù)期，其主要原因是可供出售金融資產(chǎn)計(jì)提約900萬(wàn)元減值損失。 一季報(bào)勢(shì)頭良好，看好2018年業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)：一季報(bào)顯示，公司2018Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.81億元，同比增長(zhǎng)26.37%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3797萬(wàn)元，相比上年同期增加43.32%，扣非歸母凈利潤(rùn)3175萬(wàn)元，同比增速為101.63%，公司銷售及管理費(fèi)用同比增速也低于同期營(yíng)收增長(zhǎng)，展現(xiàn)出良好勢(shì)頭。此外，公司于3月末完成對(duì)MM Solutions的并表，也將為全年利潤(rùn)作出增量貢獻(xiàn)。我們預(yù)計(jì)，隨著AI功能繼續(xù)向手機(jī)滲透、合作伙伴量產(chǎn)車型逐步增加以及智能物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)逐步放量，公司營(yíng)收將繼續(xù)保持較高增速，綜合毛利率水平也將有所提升；另一方面，鑒于公司控費(fèi)成效明顯，利潤(rùn)也將自2018年起開始逐步釋放，看好業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議：根據(jù)2017年年報(bào)，我們對(duì)公司盈利預(yù)測(cè)做出調(diào)整，預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為0.46（-0.01）、0.68（-0.02）、1.01（新增）元，對(duì)應(yīng)P/E分別為77.5、52.5、35.7倍。公司是A股優(yōu)質(zhì)技術(shù)公司，業(yè)務(wù)具有稀缺性，其智能汽車及智能物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)具有充足發(fā)展?jié)摿ΑＴ跔I(yíng)收快速增長(zhǎng)與費(fèi)用有效控制的共同驅(qū)動(dòng)下，我們認(rèn)為公司利潤(rùn)將開始逐步釋放，看好2018的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，維持"推薦"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 1） 智能手機(jī)銷量超預(yù)期下降：如智能手機(jī)銷量超預(yù)期大幅下滑，手機(jī)廠商的經(jīng)營(yíng)壓力將在一定程度上傳導(dǎo)給公司，使得公司利潤(rùn)承壓； 2） 汽車智能化進(jìn)程低于預(yù)期：汽車的高度智能化仍需要相當(dāng)時(shí)間實(shí)現(xiàn)，如汽車智能化進(jìn)程低于預(yù)期，公司智能汽車業(yè)務(wù)增速也將受到壓抑； 3） 智能物聯(lián)網(wǎng)普及情況持續(xù)低于預(yù)期：當(dāng)前智能硬件市場(chǎng)呈現(xiàn)碎片化特征，普及率也不高，如智能硬件產(chǎn)品滲透率持續(xù)較低，公司智能物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)難以實(shí)現(xiàn)盈利； 4） 并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)：如未能實(shí)現(xiàn)有效整合收購(gòu)標(biāo)的Rightware和MM Solution，則難以發(fā)揮出應(yīng)有的協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)而對(duì)公司的整體盈利能力形成影響。 |
