諾力股份(603611)主業觸底反彈 智能裝備多元驅動
【2018-05-29】 公司智能物流裝備多元化發展，多項業務創新高。公司近年來主營業務收入穩健增長。2017年輕小型搬運車輛營業收入達到9.52億元，電動步行式倉儲車輛收入達到3.06億元，電動乘駕式叉車收入達到1.15億元，停車設備收入達到6709萬元，均創近年來最高水平。隨著公司并購無錫中鼎，以及電動倉儲物流車輛的發展，公司營業收入結構更加均衡，智能物流裝備多元化發展趨勢明顯。2017年公司輕小型搬運車輛業務占比將至45%，智能物流系統業務占比達到22%，電動步行式倉儲車輛（占比14%）和電動乘駕式叉車（占比5%）占比均快速提升。 原材料及匯率等成本端壓力有望紓解。公司2018年一季度毛利率達到24.82%，較2017年（23.90%）小幅改善。2017年受原材料大幅漲價，行業競爭加劇，以及匯兌損失影響，公司銷售毛利率和凈利率有一定程度回落。我們認為，進入2018年隨著原材料價格回落，以及人民幣升值趨緩，公司成本壓力有望得到一定程度紓解，公司盈利能力有望觸底回升。 無錫中鼎訂單飽滿，打造智能物流裝備一體化供應商。公司2016年以5.4億元的價格，收購無錫中鼎90%的股權。無錫中鼎2016年-2018年利潤承諾分別為3200萬元、5000萬元、6800萬元。2016年及2017年無錫中鼎實均超額完成利潤承諾。2017年無錫中鼎接單業績達到10.03億元，再創歷史新高。公司還在高位揀選車、高空作業平臺、AGV車輛、立體車庫等領域有所布局，有望成為一站式智慧倉儲物流整體解決方案提供商。 智能物流裝備市場空間超千億，發展空間巨大。2018年國內智能物流系統的市場規模將超過1000億元，未來幾年年均增長速度將達到20%。1991年到2017年間，我國物流費用占GDP的比重從23.67%將至14.60%，但我國整體物流成本仍然偏高，甚至遠高于巴西、印度、印尼等發展中國家。 公司盈利預測及投資評級：我們預計公司2018年-2020年實現營業收入分別為26.58億元、32.02億元和38.01億元；歸母凈利潤分別為2.24億元、2.78億元和3.49億元；EPS分別為1.17元、1.44元和1.82元，對應PE分別為20X、16X和13X。我們給予公司2018年25倍合理估值，目標價29.25元/股，維持"強烈推薦"評級。 風險提示：1、原材料價格大幅波動；2、匯率大幅波動；3、下游訂單持續性不及預期。 |
