中直股份(600038)旋翼驚風雷 空中聞鐵騎
【2018-07-10】 我國軍民用直升機龍頭，新機型列裝進度有望加快，增量空間或超千億 中直股份是我國唯一規?；鄙龣C研制生產企業，產品廣泛列裝海陸空各軍種，是陸軍航空兵主要裝備，同時，海軍艦船列裝加速和海軍陸戰隊擴編，帶來需求空間提升。新型10噸級直升機對標美國“黑鷹”，預計增量空間較大。我們預計公司2018~2020年EPS分別是1.13元、1.47元、2.01元，歸母凈利潤復合增速有望超過30%，首次覆蓋給予“買入”評級。 產品格局：輕-中-重搭配，一機多型，軍民兩用，系列化發展 公司產品主要為直8、直9、直11三大系列和直10、直19武裝直升機，以及AC系列民用直升機，產品覆蓋1噸~13噸全系列。軍用直升機產品中，輕型多用途直9和直11應用最為廣泛，直10和直19構成我國武裝直升機主要力量，13噸級直8是運輸主力裝備。對應軍用直升機，公司發展AC系列民用直升機，并拓展到警用巡邏、搶險救災等領域。公司是國內產品型譜最全、規模最大、研發力量最強的企業。 軍用直升機下游需求旺盛，產品性能穩定，將迎來列裝高峰期 公司產品列裝海陸空三軍，主要是陸軍陸航旅、海軍艦載機和海軍陸戰隊以及空軍部分部隊。此次軍改中陸軍瘦身轉型，強調“立體攻防”，明確發展空中力量，陸航部隊由“團”升級為“旅”，規模擴大。海軍艦船下水加速，艦載直升機需求逐漸旺盛，海軍陸戰隊升級為84個軍級單位之一，并且進行擴編。公司產品經過多年的試驗、飛行和改進，技術逐漸成熟，性能穩定，為大規模裝備創造了條件。整體看，公司下游需求旺盛，市場增長點多，未來有望開啟高速增長階段。 通航產業是國家戰略新興行業，公司民用直升機國產化程度高，競爭力強 2010年，國務院將通用航空列為戰略新興行業，2012年工信部將航空裝備列為高端裝備，2016年，國務院《關于促進通用航空產業發展的指導意見》提出，到2020年通用航空器數量達到5000架，2016年國內共計約2560架，存在一倍的增長空間。公司軍民用直升機技術通用，產品國產化程度高，在中、重型民用直升機領域有較大優勢，在軍民融合的大環境下，顯著受益于通航產業的發展，2018~2020預計共約93億的增長空間。 存在資產注入預期，改革受益大，首次覆蓋給予“買入”評級 公司體外依然有直升機所和哈飛、昌飛武裝直升機的總裝資產，未來不排除資產注入可能性。此外，在國企混改、軍民融合、軍品定價機制改革、競爭性采購辦法等多種政策疊加下，公司活力得以釋放并有望提高產品利潤率。我們預計公司2018~2020年分別實現營業收入160.61億元、201.96億元、243.73億元，分別實現歸母凈利潤6.68億元、8.64億元、11.84億元，對應EPS分別是1.13元、1.47元、2.01元?？杀壬鲜衅骄乐?018年PE為48.24倍，我們給予公司2018年PE為48-49X，目標價區間為54.24元~55.37元，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示：軍費增長低于預期、新產品定型低于預期、通航發展低于預期。 |
