中航機電(002013)內生外延雙線出擊 機電龍頭舍我其誰
【2018-06-29】 投資要點： 航空工業集團旗下機電業務板塊唯一上市平臺，行業龍頭價值凸顯。公司前身為湖北精機公司，歷經多次重大資產重組，成功轉型中國航空工業集團旗下航空機電系統的專業化整合和產業化發展平臺。公司承擔我國航空機電系統的全產業鏈產品，為航空裝備提供專業配套系統產品，在國內航空機電領域處于主導地位。公司作為航空工業集團旗下機電系統唯一上市平臺，未來或將直接受益航空工業機電板塊整合發展。 航空機電系統國內外尚存代差，公司或將實現跨越式發展。航空機電系統是提升軍用飛機整體作戰性能和安全所必須的關鍵功能系統，它的落后會影響新一代戰機發展，進而影響航空工業的整體發展水平；隨著飛機性能的不斷提高，機電系統所承擔的飛行保障任務越來越重，傳統機電系統正從各自獨立發展快速向機電綜合方向發展。與世界航空工業先進的研制能力相比，我國航空機電系統依然存在代差；機電系統上市公司相對稀缺，中航機電作為絕對龍頭，行業競爭優勢明顯。 海空軍現代化建設牽引軍機質量雙升，疊加民機國產化進程加速共同帶來超萬億市場空間，公司依托機電設備龍頭地位或將大幅受益。十九大報告將強軍思想寫入黨章，牽引海空軍建設加速，我國與發達國家相比軍機數量不足且裝備結構有待改進，軍機新增及迭代需求牽引千億機電系統新增和備份市場空間；民航市場快速發展牽引民機國產化加速，帶來民機機電系統市場空間近9000億。軍民機共同帶來超萬億市場空間，公司作為國內航空機電系統設備唯一上市主體，或大規模受益軍民機總量增長和結構更新帶來的需求紅利。 外延并購助力機電業務擴張，員工持股彰顯業績信心，未來資產整合潛力巨大。機電系統公司目標實現80%資產證券化率，目前不到30%，未來不排除會采用海外并購、托管公司資產注入等方式提升資產證券化水平；同時，公司是軍工國企中率先實施員工持股的上市公司之一，員工持股彰顯對自身業績增長的信心。我們認為，海外并購及托管單位改制注入，兩種路徑協同提高公司資產證券化率，疊加員工持股，公司業績持續增長或將具備較強確定性。 首次覆蓋并給予買入評級。我們分析預測，公司18-20年EPS分別為0.27、0.31、0.37元/股，目前股價（6月27日收盤價）為7.58元，對應18-20年PE分別為28、24、20倍，可比公司18-20年的PE中位值分別為42、31、26倍，公司PE水平低于可比公司中值水平；同時，考慮到公司作為集團旗下唯一機電上市平臺、地位稀缺，在國家不斷推進科研院所轉制及機電系統公司資產證券化目標推動下，由公司托管的中航工業609所和610所或將有望整合到上市公司體內，公司未來資產整合進程值得關注，因此，首次覆蓋給予買入評級。 風險提示：1）新型號機型列裝不達預期；2）民航行業發展不達預期；3）資產注入政策出臺緩慢。 |
