華天科技(002185)傳統封裝調整客戶結構 先進封裝產能擴張迅速
【2018-07-05】 投資亮點 首次覆蓋華天科技公司（002185）給予推薦評級，目標價7.20 元，對應20 倍19 年P/E。理由如下： 華天科技是國內三大半導體封測龍頭之一，具備規模優勢。公司2015 年收購Flip Chip International 100%股權，掌握FC技術知識產權，成為國際一流封測企業，2017 年收入OSAT行業全球排名第六，全國第二。公司主要生產基地有天水、西安和昆山三大基地。 中國封測行業增長迅速，公司傳統封裝客戶結構改善。2017年中國半導體封測行業同比增長20.8%，遠超同期全球封測行業2.2%的增長速度。公司在18 年將進一步改善客戶結構，提高單品產量規模。單品產量規模提高將使公司進一步降低成本，提高效率。預計18 年公司傳統封裝出貨量將增長20%。 中短期看好公司對上游設計公司的綁定，先進封裝產能迅速增長。受益于國內行業上游新興設計企業的不斷涌現，以及市場對先進封裝需求的不斷增長，公司先進封裝產能擴張迅速。公司將深度綁定行業上游設計公司，提高客戶服務效率。預計18 年公司先進封裝出貨將增長40~50%。 長期看好高端產品研發引領未來增長，擴大先進封裝技術優勢。公司將持續投入研發WLCSP、FC 以及SiP、Bumping、TSV等先進封裝技術，突破新領域，保持技術領先優勢。 我們與市場的最大不同？我們短期看好公司傳統產品客戶結構調整，和上游設計公司的深度合作帶來的中高端產品出貨增長；長期看好先進封裝產品放量帶來的市場空間。 潛在催化劑：公司客戶結構優化，產能效率提高，國內半導體設計行業的快速發展以及公司和上游設計業者的深度合作。 盈利預測與估值 我們預計公司18~20 年EPS 分別為0.30 元、0.36 元、0.44 元，CAGR為21%，目標價7.2 元，對應估值20 倍19 年P/E，當前股價對應18 倍18 年P/E。目標價主要受益于先進封裝產能的快速增長和傳統封裝客戶結構優化，首次覆蓋給予推薦評級。 風險 1）公司下游客戶分散，可見度低，股價易受市場情緒波動影響；2）產品生產成本上升，可能壓低公司利潤；3）產能爬坡不及預期。 |
