中船防務(600685)2018年一季報點評:1Q18業績符合預期 去杠桿初見成效
2018 年一季度業績符合預期 中船防務公布1Q18 業績：營業收入29.62 億元，同比下降27.43%；歸屬母公司凈利潤2,424 萬元，同比增長31.65%，符合預期。 搬遷補償收益對公司利潤具有重大影響。1Q18 公司收入YoY-27%、毛利率YoY-6ppt 至2%；銷售費用同比減少0.65 億元由于保修費計提減少以及保修義務到期結算；財務費用同比增加1.06 億元由于匯兌損失增加；資產減值損失增加1.23 億元；營業外收入同比增加5.50 億元由于確認搬遷補償凈收益；少數股東損益同比增加0.71 億元由于子公司引入外部投資者。 去杠桿初見成效。18 年1 季度末公司短期借款較年初減少12.19億元、長期借款減少13.06 億元，資產負債率由年初的73%降至60%。向前看，我們預計公司有望進一步削減債務、減少包袱。 發展趨勢 公司受益于軍船建造高景氣與民船周期邊際改善。一方面，當前我國海軍現代化建設仍處高峰期，公司18 年軍品訂單有望回升。另一方面，2017 年以來造船市場積極信號逐漸增多，運價、船價、新接造船訂單量拐點已初步顯現；考慮到2 年左右的交付周期，公司19 年民船建造收入有望回升。 盈利預測 下調營業收入、銷售與管理費用預測，上調財務費用、營業外收入預測，但維持18/19 年盈利預測不變。 估值與建議 目前，公司股價對應2.6x/2.6x 18/19e P/B。我們維持推薦的評級和人民幣28.00 元的目標價，較目前股價有42%上行空間，對應3.7x/3.7x 18/19e P/B。同時，維持H 股目標價14 港元不變，潛在上行空間36%，對應1.5x/1.5x 18/19e P/B。 風險 軍品訂貨與交付的不確定性。 |
