麗珠集團(000513)激勵重啟 如期而至
【2018-07-18】 事件：方案重啟，股票期權激勵如約而至 公司7月17日公告2018年股票期權激勵計劃，共授予期權1950萬份，激勵對象為中高層核心骨干1116人（包含預留），現價激勵（47.01元），激勵期2018/2019/2020年三年，對應授予的股份比例為40%/30%/30%，以2017年凈利潤為基礎，2018-2020年復合增速不低于15%。激勵如期重啟，堅定未來三年穩健增長的信心。看好公司18年超20%扣非業績增速，給予18-20年EPS1.65/2.05/2.45元和目標價59.4-62.7元（現價對應18/19年PE29/23倍），維持買入評級。 多層激勵，共譜遠大前程 公司在主營承壓環境下如約重啟股票期權激勵計劃，體現其對長期發展的信心。草案較上輪輕微調整如下：1）激勵人員增至1116人（vs前次1045人），中層骨干共享成長紅利；2）承諾3年凈利潤CAGR15%，差別主因前次對17年基數判斷偏高（前草案頒布時17年業績尚未出臺，預測值偏高，高基數下指引18年增速15%），兩輪指引扣除股權激勵費用后表觀增速基本一致（本輪對應18年費用1680萬元vs上輪4980萬元，軋差3300萬）。公司通過附屬公司LivzonBiologics股權激勵計劃，預計授出不超過1111萬普通股于核心人員（占總股份7-8%），加速業績與R&D管線進展。 估值低位，下半年有望轉暖 我們看好公司全年業績增速超20%：1）參芪2H18承壓趨緩（2H17基數小），全年銷售占比預計降低至15%以下；2）艾普兩劑型合并全年看60%以上增速（注射劑進入江蘇醫保，年內有望繼續開拓省級醫保目錄）；3）輔助生殖回暖，亮丙全年增速有望超30%；而雷貝拉唑、伏立康唑等億元級品種看50%以上高增速。研發管線看好19年后多個重磅進入臨床后期（下半年rhCG有望報產，PD-1、Perjeta臨床試驗看2019年完成，TNF-α預計年內啟動III期試驗）；微球平臺曲普瑞林（1個月）相當于III期臨床，亮丙瑞林（3個月）預計18年申報臨床，有望在2020年后陸續推出。 目標價59.4-62.7元，維持買入評級 公司處于由專科制劑向創新龍頭轉型的關鍵時期，上半年業績承壓（輔助用藥1H17基數高），下半年望回暖，全年看超20%扣非業績增速，考慮艾普提速，4個生物新藥有望下半年進入后期臨床，兩項微球開啟BE，維持18-20年EPS1.65/2.05/2.45元。考慮公司平臺實力和創新管線，給予18年PE36-38倍（可比公司18年PE36倍），目標價59.4-62.7元，維持買入評級。 風險提示：參芪扶正銷量下滑，在研產品臨床數據及推進速度不及預期。 |
