哈飛股份:EC175成功取證，交付一再延遲
哈飛股份 600038 研究機(jī)構(gòu)：上海證券 分析師：魏成鋼 撰寫(xiě)日期：2014-03-05 主要觀點(diǎn): EC175成功取證，交付再推年底 1月27日，EC175取得歐空局的型號(hào)合格證（TC）。不過(guò)首架交付時(shí)間將再次推遲至今年年底，全年僅能實(shí)現(xiàn)3架交付，遠(yuǎn)低于原計(jì)劃量。相應(yīng)的，公司所承擔(dān)機(jī)體轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)的排產(chǎn)也將做出調(diào)整，我們調(diào)低公司今年完成交付量。如后續(xù)EC175有穩(wěn)定的訂單流支撐，預(yù)計(jì)未來(lái)公司機(jī)體年交付量可穩(wěn)步提升至30~40架。 Z15/AC352今年迎來(lái)首飛節(jié)點(diǎn) 國(guó)內(nèi)型號(hào)Z15/AC352去年底已實(shí)現(xiàn)首架機(jī)體結(jié)構(gòu)鉚接下架。預(yù)計(jì)今年進(jìn)行首飛，2016年取得適航證并交付用戶。配裝的動(dòng)力系統(tǒng)--中法合研的WZ-16發(fā)動(dòng)機(jī)于去年11月完成首次臺(tái)架試驗(yàn)。今年，透博梅卡將交付首批兩臺(tái)供Z15/AC352使用。 全球中型直升機(jī)市場(chǎng)進(jìn)入更新?lián)Q代周期 綜合相關(guān)廠商和專業(yè)咨詢公司的預(yù)測(cè)，未來(lái)20年全球市場(chǎng)對(duì)民用渦軸直升機(jī)的需求總量將超過(guò)20，000架。目前，起飛重量（MTOW）在5~10噸的中型直升機(jī)年交付量在150架左右，占全球市場(chǎng)民用渦軸直升機(jī)年交付總量約15％。EC175在全球市場(chǎng)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手將是阿古斯特·維斯特蘭公司的AW169和AW189、貝爾直升機(jī)公司的Bell525、俄羅斯直升機(jī)公司的Ka-62、西科斯基公司的S-76D等新一代中型直升機(jī)（見(jiàn)附表1）。根據(jù)市場(chǎng)需求和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)（見(jiàn)附圖1），EC175未來(lái)20年全球（除中國(guó)）潛在市場(chǎng)銷量約有600架。當(dāng)下，EC175已獲取65架確認(rèn)訂單，大部分來(lái)自海上油氣作業(yè)領(lǐng)域。 根據(jù)與空客直升機(jī)公司的市場(chǎng)劃分約定，國(guó)產(chǎn)Z15/AC352的出口目標(biāo)市場(chǎng)定為亞、非、拉美的部分國(guó)家/地區(qū)，可銷售范圍與Z9系列當(dāng)前出口市場(chǎng)區(qū)域大體一致。預(yù)計(jì)海外市場(chǎng)可帶來(lái)至少數(shù)十架的銷售。 國(guó)內(nèi)中型直升機(jī)市場(chǎng)分享發(fā)展機(jī)遇 國(guó)內(nèi)軍用中型直升機(jī)市場(chǎng)正顯現(xiàn)成長(zhǎng)活力。當(dāng)前，各軍種列裝有WZ-10、S-70C、AS332LA等型號(hào)百架左右，占軍用直升機(jī)裝備量的11％，主要用于反坦克、戰(zhàn)場(chǎng)突擊、要客運(yùn)輸、戰(zhàn)術(shù)運(yùn)輸?shù)取15/AC352服役后可滿足戰(zhàn)術(shù)運(yùn)輸、反潛反艦、搜索救援等多領(lǐng)域的迫切需求。 2010年啟動(dòng)的低空空域管理改革以及由此點(diǎn)亮的國(guó)內(nèi)通航領(lǐng)域發(fā)展遠(yuǎn)景的預(yù)期，為國(guó)內(nèi)民用直升機(jī)市場(chǎng)的成長(zhǎng)注入了一劑強(qiáng)心劑。2013年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)民用直升機(jī)交付量首次超過(guò)百架，再次實(shí)現(xiàn)超過(guò)40％的快速增長(zhǎng)。至年底，機(jī)隊(duì)保有量達(dá)到385架，其中中型機(jī)占到17％。伴隨國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)、城鎮(zhèn)化進(jìn)程和城市建設(shè)快速推進(jìn)，政府提供更完善公共服務(wù)的需求日益增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)準(zhǔn)軍事及公共服務(wù)直升機(jī)領(lǐng)域得到穩(wěn)步發(fā)展。2013年底機(jī)隊(duì)規(guī)模愈60架，其中中型機(jī)占12％。 目前國(guó)產(chǎn)同類機(jī)型僅有江西九江紅鷹飛機(jī)制造公司由波蘭引進(jìn)組裝的6噸級(jí)PZL W-3A中型直升機(jī)（見(jiàn)附圖4）。相比Z15/AC352，該機(jī)型主要優(yōu)勢(shì)在于低廉的價(jià)格。而通過(guò)國(guó)際合作研制，Z15/AC352的三大關(guān)鍵分系統(tǒng)--旋翼、傳動(dòng)和動(dòng)力系統(tǒng)顯著縮短了以往國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品與國(guó)外產(chǎn)品在疲勞壽命、可靠性方面存在的巨大差距，整機(jī)的產(chǎn)品品質(zhì)得以大幅提升，在未來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中將展現(xiàn)相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)力。 未來(lái)20年，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)民用、準(zhǔn)軍事及公共服務(wù)市場(chǎng)對(duì)Z15/AC352的需求將達(dá)300架，短期內(nèi)用戶將主要來(lái)自海上油氣作業(yè)、搜索救援、通航作業(yè)領(lǐng)域。 投資建議: 未來(lái)六個(gè)月內(nèi)，維持“減持”的投資評(píng)級(jí) EC175批量交付日期的屢次跳票，致公司一重要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)明顯延后。綜合其他主營(yíng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)走勢(shì)，修正公司2013~2015年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為:營(yíng)收將分別達(dá)到111.45、130.60和141.32億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.94、3.39和3.86億元，按增發(fā)后最新股本全面攤薄每股收益分別為0.50、0.58和0.66元。在當(dāng)前股價(jià)所對(duì)應(yīng)的估值水平下，維持對(duì)公司“減持”的投資評(píng)級(jí)。 |
