太辰光(300570)2017年三季報點評:產品結構調整毛利率回升 新增PLC晶圓打通產品鏈
產品結構調整毛利率有效提升，業績回暖穩健上升趨勢明顯 公司主營產品陶瓷插芯、光纖連接器、分路器等無源器件。早期陶瓷插芯業務由于產品趨于成熟，盈利空間縮小（產品均價由14 年的1.5 元下降至16 年的0.5 元左右），公司產品重心逐漸由陶瓷插芯向光纖連接器轉移。公司前三季度毛利率36.25%，其中第三季度毛利率37.52%，較半年報增加3個百分點，得益于公司不斷調整產品結構調整。公司2017 年環比各季度營收保持在平均6%左右增長，且現金流充裕，報告期末現金3.57 億元，較上季度增加1.77 億元，較Q1 大幅現金流出有反彈趨勢，現金流穩中有升。總體來看，公司逐步度過2016 年業務轉型的底谷，在行業暫時性低谷中，毛利率維持在穩定區間，逐步恢復營收及凈利潤的雙增長。 收購+增資加速產線產能擴充，募投資金規劃有序推進 公司今年8 月收購廣東瑞芯源技術有限公司并增資3000 萬元，瑞新源具備相對成熟的PLC 晶圓工藝技術和量產能力，本次增資計劃縮短公司PLC 產品項目的實施周期并降低投資成本，打通PLC 產品垂直整合，完善PLC 產品鏈，提升公司在PLC 分路器及相關產品的核心競爭力。同時，公司收購景德鎮和川粉體技術有限公司并增資3000 萬元，和川粉體主營業務為制造納米陶瓷粉體、納米陶瓷，是陶瓷產品的基礎材料，擁有較好的毛坯生產技術，有利于公司加速產能擴充，提升產銷率。公司一系列收購將加速公司原有主營業務產能持續擴張。報告期內，公司管理費用同比增加31.83%，研發投入不斷增長，隨公司產品結構逐步成熟，募投產能擴充到位，公司業績有望步入持續增長態勢。 盈利預測及投資建議： 隨著全球數據流量保持30%以上年復合增長，同時受益于光纖到戶、互聯網數據中心建設，各類光器件需求持續旺盛。報告期內，公司產業結構調整效果逐漸顯現，募投資金快速落地，公司在陶瓷插芯、光纖連接器上的業務進一步穩固外，其PLC 產品發展迅速，多產品線推進順利，為公司持續增長提供保障。我們預計公司17~19 年凈利潤分別為1.17 億元、1.36 億元和1.57 億元，對應PE 為44 倍、38 倍和33 倍，維持"增持"評級。 風險提示：光纖連接器價格競爭激烈，新產品開發不及預期 |
