陜天然氣(002267)2017年年報及2018年一季報點評:省級管網運營商 "氣化陜西"帶動銷量增長
【2018-04-23】 公司發布2017年年報及2018年一季報：2017年實現歸母凈利潤3.95億元，同比減少22.24%：實現扣非歸母凈利潤3.90億元，同比減少22.65%。2018年一季度實現歸母凈利潤3.14億元，同比增長42.60%；實現扣非歸母凈利潤3.13億元，同比增長42.7g%。 2017年銷氣量增長帶動營收，管輸價下調拉低毛利。1）長輸管道業務為公司核心業務，收入/毛利貢獻超過90%。2017年實現營業收入69.38億元，同比增長5.07%，系銷氣量增長帶動。銷氣量為52.84億方，同比增加6.81%。實現毛利6.69億元，同比下降14.93%，主要原因為管輸價下調。2）城市燃氣業務實現營收7.05億元，同比增長16.03%。實現毛利0.65億元，同比增長14.80%。 一季度毛利率大幅抬升，季節性因素較大。一季度實現營業收入28.97億元，同比增長8.84%。實現毛利4.6億元，同比增長33.40%；毛利率同比提升2.92pct，為15.88%，我們認為毛利提升系母公司毛利提升帶動。母公司貢獻毛利4.27億元，同比增長35.53%；毛利率為18.23%，同比增長4.17pct，主要因銷售單價增幅大于單位成本增幅。 集團資產注入承諾延期至2020年4月。集團承諾于2018年4月10日前將其持有的渭南天然氣全部股權轉讓給陜天然氣。但根據今年3月最新公告，“運銷分離”指導意見尚未明確前實行轉讓不利于公司整體規劃，因此延后股權轉讓工作至2020年4月10日前。 省級管網運營商，新建管網或可進一步提升輸氣能力。公司已建靖西一、二、三線等成33條輸氣管道，輸氣能力達135億方。新建管道全部與已建管網相連，可進一步拓展覆蓋的下游市場，同時總輸氣能力可提升至145億方。 投資建議:“氣化陜西”帶動天然氣銷量增長，維持審慎增持評級。公司作為省內唯一管網運營商，受益于天然氣消費增長。新建管網投產后，將進一步拓展下游分銷市場，保證天然氣銷量穩定增長。我們預測公司2018-2020歸母凈利潤分別為5.04、5.55、6.07億元，對應EPS為0.45、0.50、055，對應4月20日收盤價PE分別為15.9、14.4、13.2倍，維持審慎增持評級。 風險提示：管輸價進一步下調；氣源供給不足。 |
