重慶燃?xì)?600917)2017年年報點評:穩(wěn)健經(jīng)營 公用事業(yè)屬性凸顯
【2018-04-02】 點評： 供氣量大幅增長，天然氣銷售盈利下滑拖累業(yè)績： 公司主營業(yè)務(wù)為天然氣銷售和天然氣安裝業(yè)務(wù)。從營收結(jié)構(gòu)看，天然氣銷售為核心業(yè)務(wù)，2017 年營業(yè)收入占比72.7%。公司2017 年天然氣銷售收入41.6 億元，同比增長8.7%；天然氣安裝收入14.3 億元，同比下滑4.3%。其主要原因是供氣量增長，新發(fā)展用戶數(shù)下滑：公司2017 年供氣量20.8 億立方米，同比增長21%；新發(fā)展戶數(shù)30.0 萬戶，同比下滑3.4%。 公司2017 年綜合毛利率13.8%，較2016 年下滑1.7 個百分點，主要原因為天然氣銷售業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑（2017 年毛利率僅為0.02%，同比下滑0.6 個百分點）。受非居民用戶價格讓利及冬季“氣荒”導(dǎo)致成本提升等因素影響，天然氣銷售業(yè)務(wù)毛利下滑96%，單位毛利僅為0.02 分/立方米，為近三年最低值。2018 年3 月，國家能源局發(fā)布《關(guān)于印發(fā)2018 年能源工作指導(dǎo)意見的通知》，強(qiáng)調(diào)建立天然氣產(chǎn)供儲銷體系。若天然氣供應(yīng)得以保障，預(yù)計公司天然氣銷售業(yè)務(wù)盈利將有所回暖。 低息借款為亮點，現(xiàn)金分紅比例可觀 公司的長期借款主要為重慶市財政局轉(zhuǎn)貸日元借款，利率僅0.75%，期限至2040 年。2017 年公司資產(chǎn)負(fù)債率49.6%，同比下降0.9 個百分點；有息負(fù)債僅占總負(fù)債的7.0%；財務(wù)費用為-0.27 億元，其中利息支出僅0.06 億元。 公司年報披露2017 年擬定的分紅預(yù)案為每10 股派送現(xiàn)金1.3 元，分紅比例55.7%。公司自上市以來的分紅比例維持在55-62%的水平，現(xiàn)金分紅比例可觀。 管網(wǎng)覆蓋完善，有望拉動天然氣業(yè)務(wù)增長 公司在建工程主要為天然氣管網(wǎng)，核心工程為外環(huán)都市管網(wǎng)工程。預(yù)計隨著天然氣管網(wǎng)覆蓋區(qū)域的增加，天然氣用戶數(shù)量有望增長，從而拉動天然氣安裝業(yè)務(wù)量及銷氣量提升，支撐公司業(yè)績。 盈利預(yù)測、估值與評級 根據(jù)公司披露的2018 年經(jīng)營計劃及在建工程進(jìn)度等情況，我們調(diào)整了盈利預(yù)測，下調(diào)公司2018、2019 年的EPS 至0.24、0.24 元（原為0.25、0.26 元），預(yù)計公司2020 年的EPS 為0.25 元，對應(yīng)2018-2020 年的PE 分別為33、32、32 倍。維持公司目標(biāo)價9.00 元，維持“增持”評級。 風(fēng)險提示： 公司配氣費進(jìn)一步下行的風(fēng)險，天然氣安裝費用降低的風(fēng)險；天然氣下游需求低于預(yù)期導(dǎo)致公司供氣量增速低于預(yù)期，天然氣安裝戶數(shù)增速低于預(yù)期；公司管道建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；公司貸款利率上行的風(fēng)險等。 |
