佛燃股份(002911)所在區(qū)域工業(yè)基礎(chǔ)良好 售氣量持續(xù)增長(zhǎng)
【2018-07-18】 佛山市燃?xì)夤?yīng)商，基礎(chǔ)扎實(shí)。公司為佛山市城燃公司，實(shí)際控制人為佛山市國(guó)資委，年售氣收入占總營(yíng)收比例90%以上，擁有統(tǒng)一接收所有進(jìn)入佛山市地域范圍內(nèi)管道天然氣的獨(dú)家特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。在佛山市內(nèi)擁有5個(gè)城區(qū)中4個(gè)城區(qū)的燃?xì)夤?yīng)特許運(yùn)營(yíng)權(quán)；在佛山市以外擁有恩平市、南雄市、肇慶市高要區(qū)、佛山（云浮）產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移工業(yè)園內(nèi)規(guī)劃區(qū)域內(nèi)的管道燃?xì)猹?dú)家特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，2017年?duì)I收42.9億元（+13.9%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.5億元（+3%），2018 年Q1 營(yíng)收11.2 億元，同比增長(zhǎng)19.25%，歸母凈利潤(rùn)8255 萬元，同比增長(zhǎng)47.1%， 基礎(chǔ)扎實(shí)，增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。 佛山市經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)好，工業(yè)發(fā)達(dá)，燃?xì)庀M(fèi)存在較大空間。2017 年，佛山市地區(qū)生產(chǎn)總值達(dá)到9549.6 億元，同比增長(zhǎng)8.5%，人均地區(qū)生產(chǎn)總值達(dá)11.56 萬元， 工業(yè)生產(chǎn)總值約2.24 萬億元，繼續(xù)位居全國(guó)大中城市前列。較高的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與居民收入水平帶動(dòng)佛山市能源需求較為旺盛。同時(shí)，佛山市第二產(chǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的比重均在60%左右，形成了家電、陶瓷、鋁型材、家具等區(qū)域性優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)集群，且為國(guó)內(nèi)最大的綜合性陶瓷生產(chǎn)基地和建陶產(chǎn)品出口基地，工業(yè)發(fā)達(dá)。陶瓷、鋁型材、五金等均屬高耗能行業(yè)，目前正逐步使用和推廣天然氣， 以替代煤、重油、水煤氣等非清潔能源，有望進(jìn)一步帶動(dòng)燃?xì)庀M(fèi)需求提升。根據(jù)《佛山市能源中長(zhǎng)期規(guī)劃（2010-2020）》， 2020 年全市天然氣消費(fèi)總量目標(biāo)為30 億立方米，相較于2017 年約14 億方的天然氣消費(fèi)量存在較大空間。 能源結(jié)構(gòu)調(diào)整政策推動(dòng)下公司售氣有持續(xù)增量，盈利能力穩(wěn)定。受益于所處經(jīng)營(yíng)區(qū)域較為發(fā)達(dá)的工業(yè)基礎(chǔ)，公司的工業(yè)客戶天然氣消費(fèi)量保持在較高比例。若剔除公司客戶中的天然氣分銷客戶，公司工業(yè)客戶天然氣消費(fèi)量占比穩(wěn)定在86%左右，工業(yè)及商業(yè)客戶合計(jì)天然氣消費(fèi)量占比穩(wěn)定在90%以上。同時(shí)，佛山市燃?xì)夤?yīng)充足，運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定，共同帶動(dòng)公司2015-2017年燃?xì)怃N售量分別為10.8、11.6 和13.9 億方，同比增長(zhǎng)14.07%、7.88%和19.69%，呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。此外，公司順應(yīng)政策和成本變化，售氣價(jià)格持續(xù)下調(diào)，但價(jià)差比穩(wěn)定， 帶動(dòng)盈利能力穩(wěn)定 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2018-2020 年EPS 分別為0.76、0.92、1.09 元， 對(duì)應(yīng)PE 28、24、20 倍，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健并持續(xù)增長(zhǎng)。首次覆蓋，給予"增持" 評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)差大幅縮小帶來利潤(rùn)率下滑風(fēng)險(xiǎn)。 |
