新天然氣(603393)擬并購上游煤層氣 產(chǎn)業(yè)協(xié)同區(qū)外擴張
【2018-07-04】 新疆地區(qū)天然氣分銷商，新增烏魯木齊高新區(qū)，銷氣規(guī)模穩(wěn)定增長。公司主營業(yè)務(wù)天然氣分銷、入戶安裝及CNG 運輸，擁有南北疆區(qū)域市場規(guī)模優(yōu)勢，目前已經(jīng)取得新疆8 個市（區(qū)、縣）天然氣市場的長期經(jīng)營權(quán)。2017 年公司總銷氣量5.5 億方。2017 年8 月新增烏魯木齊高新區(qū)燃氣銷售特許經(jīng)營權(quán)，向高新區(qū)“一鎮(zhèn)兩鄉(xiāng)”行政區(qū)域范圍內(nèi)提供可靠氣源。預計2017~2020 年高新區(qū)新增年用氣規(guī)模2.17 億方，中遠期（2020~2030 年）新增年用氣4.83 億方，保障公司銷氣量穩(wěn)定增長。 公司 5 月發(fā)布公告以要約方式收購港股上市公司亞美能源50.5%控制權(quán)，進入煤層氣開采領(lǐng)域。亞美能源為港股上市公司，業(yè)務(wù)模式為通過與中聯(lián)煤層氣及中石油訂立產(chǎn)品分成合同，參與山西省沁水盆地潘莊（亞美持80%權(quán)益）和馬必（亞美持70%權(quán)益）煤層氣區(qū)塊的運營。其中，潘莊項目17 年底證實儲量加概算儲量為69.55 億立方米，設(shè)計產(chǎn)能5 億立方米/年，目前已投入生產(chǎn)，17 年實現(xiàn)營業(yè)收入5.13 億元。馬必項目17 年底證實儲量加概算儲量為243.18 億立方米，約為潘莊項目的3.5 倍，一期設(shè)計產(chǎn)能10 億立方米/年，目前試點銷氣。馬必項目有望在國家發(fā)改委完成備案后半年內(nèi)進入大規(guī)模商業(yè)性開發(fā)，未來將成為亞美最主要的盈利增長點。此次收購對價約25 億人民幣，其中15 億元為銀行貸款，利率為8%，借款期限為6 年，采用分期還款方式；7 億元為公司IPO 募集資金變更用途，其余資金為公司累計經(jīng)營利潤。 切入煤層氣上游稀缺資源，優(yōu)勢互補協(xié)同效益強。我們天然氣消費處于高速發(fā)展階段，供給存在缺口導致氣價易漲難跌。煤層氣系稀缺資源，有望充分受益燃氣消費、氣價雙增長。目前外資企業(yè)在境內(nèi)從事煤層氣勘探、開采均受到一定政策限制，此次收購完成后，亞美能源公司屬性由外資變更為中資民營企業(yè)，煤層氣投資、新區(qū)塊開發(fā)的權(quán)限進一步釋放，收購協(xié)同效應(yīng)明顯。公司打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游的同時，可顯著提升亞美能源融資能力及管理效率。經(jīng)營區(qū)域由新疆拓展至山西，助力區(qū)外業(yè)務(wù)擴張。 盈利預測與估值：考慮2018 年下半年并表亞美能源，我們預測公司18-20 年歸母凈利潤分別為2.95、4.03 和5.51 億元，EPS 分別為1.85、2.52 和3.44 元/股，當前股價下18-20年估值分別為18、13 和10 倍。天然氣行業(yè)高增長背景下，煤層氣資產(chǎn)具備稀缺性，盈利能力有望逐步提升。馬必區(qū)塊投產(chǎn)預期將顯著拉動業(yè)績高速增長。公司新開拓烏市高新區(qū)帶來主業(yè)穩(wěn)定增長，借由收購亞美能源切入上游煤層氣開采，打通產(chǎn)業(yè)鏈具備協(xié)同效應(yīng)。首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示：收購亞美能源進度低于預期；馬必區(qū)塊開發(fā)進展低于預期。 |
