九安醫療：利用產品優勢搶占移動醫療市場制高點
類別：公司研究 機構：東興證券股份有限公司 研究員：陳恒 日期：2014-02-28 事件：
九安醫療2014年2月28日發布業績預告，2013年預計營業收入4.29億元，同比增長20.46%；凈利潤5798萬元，同比下滑16.62%，EPS0.02元。同時，公司股價27日、28日連續兩日觸及跌停。
主要觀點：
1.業績符合預期，新產品和國內銷售表現亮眼，傳統業務繼續萎縮
公司業績預告稱2013年營業收入4.29億元，同比增長20.46%。我們對這一收入進行拆分，預計ihealth系列產品貢獻收入6000萬元左右，國內九安系列產品1.6億元左右，同比增長約50%；傳統ODM業務繼續下滑約20%，貢獻約2億元。
2、股價短期漲幅大，具有一定風險。
自2013年12月31日我們發布公司報告《九安醫療（002432）：LEVEL2：探索推廣模式》以來，截至2月27日，階段最高漲幅已達123%，為醫藥板塊第一漲幅。短期股價快速上漲的催化劑是公司于2014年CES大會上展出的心電儀和血氧儀等新產品表現亮眼，引起市場對于移動醫療的持續關注和熱烈追捧。但我們認為，雖然公司的長期價值的確值得關注，但過快的上漲也積累了股價的短期風險。
3、公司新產品已形成系列，領先競爭對手一個身位。
Ihealth系列已經具有血壓計、血糖儀、體重脂肪秤、運動記錄儀、血氧儀等多款家庭移動健康產品；同時還有心電儀等專業移動醫療設備。智能家居和母嬰監護方面也有新產品問世。毫無疑問，公司的移動醫療產品已經領先競爭對手一個身位。如何利用好現有的產品優勢擴大領先的地位是公司今年最應思考的問題。擴大這種優勢，不僅要在產品上加入更多的功能，更需要在推廣渠道上有所突破，完成從B-C到B-B-C的拓展。
4、具有渠道優勢才真正占據了移動醫療市場的制高點
我們認為，硬件的優勢不足以讓九安醫療長期占據有利位臵，只有在渠道上獲得先發優勢才算是占領了移動醫療市場的制高點。把系列產品快速地推進至醫療保險、醫院醫生，占據專業渠道，形成用戶黏性，才能算是真正的移動醫療，不然只能徘徊在電子消費品和醫療器械之間，產品硬件上形成的優勢不再明顯。
5、另一個關鍵是軟件平臺。
作為一家傳統的ODM制造商，九安醫療對于軟件的打造和數據的管理是需要重新學習的。從第一版的軟件到如今的平臺型ihealthapp，我們欣喜地看到公司具備快速學習的能力。硬件只是數據的入口和抓手，數據管理和軟件功能開發才是真正的大殺器。硬件是基礎，沒有硬件，軟件就是無本之木無源之水；軟件是藤蔓，通過藤蔓的伸展，產品的功能可以不斷延伸。
我們認為ihealthapp在以下幾個方面可能進行改進：1.社交功能。在軟件中加入好友分享，數據探討等功能，不但可以加強病人-醫生，病友之間，甚至可以加強父母子女間的親情交流。2.醫生介入接口。病人對于體征指標進行檢測后，醫生能夠快速跟進，有利于對病情進行監護和管理。3.保險介入接口。假如保險公司能批量監控投保人的數據，有利于保險公司在病情早期進行干預，避免大額保費的支出。4.用醫用藥管理接口。如果用戶體征指標異常，軟件能夠快速準確地進行用藥推薦和醫生推薦，將會大大增強ihealth平臺的商業價值。
在把用戶體驗和平臺優勢發揮充分之后，就能進行大數據的發掘了。
結論：
移動醫療市場發展潛力巨大，公司起步較早，但競爭對手越來越多。從目前來看，公司在產品多樣性，軟件開發，生產制造，平臺打造和品牌推廣方面具有領先優勢。這個領域方興未艾，產品推廣模式和盈利模式尚不清晰，九安也在積極嘗試和醫院、醫生、保險等多種參與者合作，期待探索出流暢的產品銷售路徑和盈利模式。公司從管理、產品、營銷方面都具備做大做強的潛質，未來幾年都將處于發展的快速成長期。所以雖然從PE的角度看，公司股價算不得很“便宜”，但是這種成長過程中不時帶來的超預期的驚喜將使投資者覺得“物有所值”。維持公司盈利預測2013-2014年0.02元、0.11元，維持強烈推薦評級。
風險提示：新產品進展不達預期風險；費用大幅上升風險；匯兌損失加大風險；原材料價格上漲導致毛利率降低的風險；部分限售股解禁，股東的減持風險。
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