宏達高科：守正出奇，鞏固經編龍頭優勢，醫療器械發展加速，首次評級“增持”
類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：錢正昊 日期：2014-03-17 投資要點：
經編龍頭優勢明顯，醫療器械擴張加速。公司作為經編行業的龍頭企業之一，其汽車內飾面料是公司經編業務的主要增長點，作為上海大眾、上海通用、上海汽車、一汽大眾、北京現代、比亞迪、吉利、奇瑞汽車等供應商，公司多數供貨比例已經排名前列，其龍頭優勢相對明顯。另一方面，公司醫療儀器也正在經歷著內生性結構優化（彩超占比提升、功能治療性彩超啟動）以及外延式拓展擴張的加速發展周期，我們預計，器械業務未來爆發式增長或是大概率事件。
醫療器械：產品結構優化，推陳出新加快擴張步伐。我們認為，公司未來產品結構優化以及盈利提升主要將通過兩方面來實現：一方面是，高毛利彩超占比提升（彩超成本下降、市場替代需求增長）；另一方面是功能治療性超聲儀器（例如溶栓治療儀以及溶栓治療和宮頸引流儀等）。同時，我們認為，在醫療器械的移動化和高端化或將成為行業的發展趨勢之際，公司或將依托威爾德超聲類優勢平臺進一步進行產品擴容，推陳出新，進一步加快板塊擴張步伐。
經編：鞏固紅海龍頭優勢，開拓藍海新領域。就汽車內飾面料而言，國內較為有力的行業競爭者主要有宏達經編、江蘇曠達、瑞安李爾、申達川島、青島福基。截止到13年底，我們預計全國汽車頂棚內飾行業市場容量約為7.5億元，公司在細分行業的占比約為26%，而行業CR5約為42%，公司龍頭地位明顯。未來公司若能進入寶馬、奧迪等中高端汽車供應鏈，我們認為必將開啟公司車內飾面料的藍海之路。
我們預計公司 13-15年EPS 為0.46/0.67/1.01元，通過分部估值認為公司合理目標價為26.1元，據目前價格仍有20%空間，給予“增持”評級。我們預計14年公司經編業務凈利潤約為7700萬元，醫療器械14年凈利潤約為8300萬元，給予經編業務保守估計17倍PE，而器械業務50倍估值，則公司合理股價約為26.1元，據目前價格仍有20.2%提升空間，給予“增持”評級。
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