魚躍醫療：內生有望加快，上調評級至“增持”
類別：公司研究 機構：東北證券股份有限公司 研究員：劉林 日期：2014-05-26 報告摘要：
今年有望進入新的 較快增長期。公司自有主營業務有望在今年增速加 快。一是康復護理系列維持穩定增長；二是醫用制氧系列新品替代進程已經完成，開始恢復性增長；三是血糖儀及其試紙產品增速有望加快；四是家用制氧機等新品投放，帶來新的增長點。另外，公司的電商業務最近幾年也實現了較快的增長。
并購上械集團將大大擴充公司的產品線。上械集團下轄有上海衛生材料廠和上海手術器械廠，擁有幾百張醫療器械產品批文，其中三類醫療器械批文就有上百張。公司若能順利并購，將會在“投入”和“體制”上發力。上械集團去年營業收入為7.46億元，凈利潤為0.43億元。若能成功完成體制上的轉換，利潤潛力應該很大。
投資建議：暫不考慮重組事宜，我們預計公司2014-2016 年的EPS 分別為0.59 元、0.68 元和0.75 元，對應的估值分別為43 倍、38 倍和34 倍，估值已經漸回合理區間。若考慮到重組產生的協同收益， 業績增速有望大大加快。公司對于上械集團的并購，難點在于體制上的整合。公司在重組公告發布之后，股價跌幅一度超過30%，市場對于這種整合困難的擔憂情緒已經極大地釋放。接下去，市場會更多地關注公司的業績以及整合進程。我們預計若能成功并購上械集團，其最初兩年的業績增長可能會穩中有所加快，這將增加明后年的看點。因此，我們將公司評級由“中性”上調為“增持”。
風險提示：新品銷售低于預期的風險；市場費用高于預期的風險；并購進展低于預期的風險。
魚躍醫療：公告控股股東擬控股華潤萬東和上械集團，打開未來成長想象空間
類別：公司研究 機構：招商證券股份有限公司 研究員：徐列海，李珊珊，楊燁輝，張同 日期：2014-04-24 事件：2014年4月23日，接到控股股東魚躍科技書面告知，華潤萬東發布公開征集受讓方公告，同日，上海醫療器械（集團）有限公司（以下簡稱“上械集團”）100%股權于上海聯合產權交易所掛牌，控股股東計劃在相關轉讓方規定的期限內遞交受讓意向書及相關資料。若控股成功，魚躍科技擬對三家公司的業務進行整合：醫學影像設備合并到萬東，上械集團并入魚躍醫療上市公司。點評：若并購成功則將帶來深遠意義，打開未來快速成長的想象空間，將極大豐富公司醫院和otc產品線（尤其是醫院高值耗材），同時提升臨床銷售渠道覆蓋網絡。公司具有護城河，品牌價值日益凸顯，是我們長期看好的品種，僅考慮內生性增長，維持盈利預測 14~16年公司凈利潤分別同比增長23%、24%、23%，EPS 0.60元/0.74元/0.91元，對應PE51X、41X、34X。維持“強烈推薦-A”投資評級。
公告控股股東擬控股華潤萬東和上械集團，即日復牌。公告控股股東魚躍科技書面通知，魚躍科技獲悉北京醫藥集團有限責任公司于4月23日發布公開征集受讓方公告，協議轉讓華潤萬東111，501，000股股份，且中國華潤總公司下屬的華潤醫藥投資有限公司當日也通過上海聯合產權交易所公開掛牌轉讓“上械集團”100%股權。魚躍科技計劃在相關轉讓方規定的期限內遞交受讓意向書及相關資料，擬同時受讓華潤萬東111，501，000股股份及上械集團100%股權，如果完成收購將會對相關3家公司的業務進行重組；
控股股東關于整合華潤萬東、上械集團及本公司業務的設想：1、華潤萬東及魚躍醫療的業務整合。計劃通過資產、業務合同及相關人員轉移的方式調整本公司醫學影像領域的業務。將公司與醫學影像診斷設備生產、研發相關的設備及存貨，按照賬面價值（約1000萬）轉讓予華潤萬東（華潤萬東無意受讓的生產設備將轉作其他用途或向第三方出售），相關涉及的原團隊工作人員（預計約30-40人）并入華潤萬東。2、上械集團與魚躍醫療的業務整合。魚躍科技計劃在成功收購上械集團 100%的股權6個月內將上械集團 100%的股權轉讓予魚躍醫療上市公司（預計將以現金收購的方式，公司目前賬上現金約5億，資產負債率約18%），后續由公司自主對上械集團的業務進行調整和處臵。將實現上械集團及魚躍醫療在產品銷售、品牌運作、生產效率等方面的協同和整合，實現公司在“家用醫療器械和醫用高值耗材”領域的業務擴展和可持續發展。
若并購成功則將打開未來成長空間：1、此次并購是國內醫療器械行業最大的并購案，也是央企首次計劃賣出競爭性資產，符合我們的對器械行業集中度提高，和將持續并購的判斷；2、業務重組將極大豐富公司醫院和otc的產品線（尤其是醫院），同時提升公司的臨床銷售渠道覆蓋網絡。a、可以獲得華潤萬東的整體數字X射線機、核磁共振、數字減影機的注冊證，以及上械集團在器械領域近幾千個規格的產品證書，并將提升魚躍現有放射類產品生產技術和經驗；b、華潤萬東和上械集團多年經營和覆蓋了全國的醫院銷售渠道網絡，對魚躍醫院渠道有極大豐富；
后續整體的并購推進流程，若一切順利，預計控股股東將于 14 年四季度向北藥集團及華潤醫藥投資支付股份/股權轉讓款：1、華潤萬東及上械集團接受盡職調查；2、轉讓方對擬受讓方進行評定；3、北藥集團與受讓方簽署附生效條件股份轉讓協議、華潤醫藥投資有限公司與評定的受讓方簽署附生效條件的股權轉讓協議； 4、國家國資委下發批文；5、商務部反壟斷審查；6、證監會審核等。
華潤萬東醫療裝備股份有限公司簡介：公司系經北京市人民政府辦公廳［1997］60號文批準，由北京萬東醫療裝備公司（以下簡稱“裝備公司”）獨家發起并向社會募集設立的股份有限公司，2012 年并入華潤集團，更名華潤萬東。主要業務簡介：醫用 X 射線診斷設備、磁共振成像設備的開發、生產與銷售，是國內主要的醫療器械提供商之一，擁有磁共振成像系統、大型心血管造影系統、DR 數字成像系統、數字胃腸系統、胃腸綜合診斷系統五大醫學診治系統六十余款產品。近期財務情況：2013年公司實現營業收入 76，468萬元，同比增長 5.09%，實現歸屬于上市公司股東凈利潤 4，362萬元，同比增長 27.14%。
上海醫療器械（集團）有限公司簡介（詳細介紹見4月15日報告《魚躍醫療（002223）--13年符合預期，14年內生性趨勢向上，外延提供更大業績彈性》）：是由華潤醫藥（集團）有限公司控股的有限責任公司。下屬企業--2家分公司、3家全資子公司、2家控股子公司、3家參股子公司（中外合資、合作企業）。主要產品門類包括：手術器械、離心機、衛生材料及敷料、藥用膏貼、X射線診斷設備、手術床、X射線管、放射治療設備、消毒滅菌設備、醫用儀表、熱工儀表、醫用保健產品、醫用影像增強管、醫用電子儀器、超聲診斷設備等。品種規格多達數千種。預計整體收入規模在7.49億左右，凈利潤在4278萬左右。其中，旗下的幾大公司資產優良：1、上海醫療器械（集團）有限公司手術器械廠是國內最大的知名手術器械廠，銷售渠道覆蓋全國各省市醫院；2、上海醫療器械（集團）有限公司衛生材料廠是OTC領域的知名品牌，產品系列豐富。
維持“強烈推薦-A”投資評級：歷經幾年蟄伏，預計14年將迎來經營拐點：1、供氧系列渠道壓力緩解，14年將推出非OTC渠道的新品“健康氧”；2、新品血糖儀在14年彈性較大，預計可以開始貢獻利潤，預計14年收入翻番至近1.4億；3、新品空氣消毒凈化器逐步投反響熱烈。僅考慮內生性增長，我們維持盈利預測 14~16年公司凈利潤分別同比增長23%、24%、23%，EPS 0.60元/0.74元/0.91元，對應PE51X、41X、34X。公司在營銷和成本控制方面具有優勢，積極儲備產品，歷經幾年的蟄伏，14年Q1收入、利潤開始雙提升，內生性增長趨勢向上迎來經營拐點，外延性增長帶來業績彈性，預計后續將加大研發、渠道控制和并購談判力度，維持 “強烈推薦-A”投資評級；q 風險提示：新產品推出低于預期，并購進程受阻。
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