利德曼：股權激勵助力長遠發展
類別：公司研究 機構：光大證券股份有限公司 研究員：江維娜 日期：2014-05-05 事件：公司公告擬針對公司部分高管及骨干人員共51人授予限制性股票420萬股，占公司總股本比為2.73%。其中首次授予380萬股，預留40萬股，授權價12.06元/股。
股權激勵可穩定人才隊伍，進一步提高人員積極性
本次股權激勵對象包括王毅興、陳宇東、王建華、人力資源總監、董事會秘書等高管及以銷售和研發為主的核心業務人員，占公司人員總數15%左右，激勵范圍較廣。除了老員工外，同時激勵了此次新引入的職業經理人陳宇東先生，股權激勵可以進一步穩定人才隊伍，提高公司人員的主動性、積極性和創造性，促進公司長遠戰略目標的實現。
行權標準收入增長要求高，利潤受短期生產場地搬遷和股權激勵費用攤銷影響低于收入增速
本次行權條件為以13年為基數14-16年收入增長率為38-57%、60-90%、80-120%，利潤增長率為8-12%、24-36%、40-60%，將激勵目標增速全部取中間值后，14-16年收入同比增長47.5%、18.6%、14.3%，14-16年凈利潤同比增長10%、18.2%、15.4%。表觀利潤增長率低于收入增長率，我們分析主要在于兩方面原因：一是公司未來將大力發展儀器，以儀器帶動試劑銷售，儀器收入增加將拉低綜合毛利率；二是公司X53項目14年1月竣工，今年開始折舊，此外新產能每年水電等能源費用新增500萬左右。由于原宏達南路老廠區物業出租每年可以增加收入1000余萬，因此實際生產廠房變更能對公司的利潤影響預計在-2400+1000-500萬=-1900萬左右。
不考慮廠房變更（每年1900萬）和新增股權激勵費用攤銷（14年-16年分別為1434萬、1848和546萬）影響，假設實際稅率為14%，14-16年凈利潤同比增長分別35.95%、17.1%和6.2%，表觀增速較低且逐年下滑，我們認為這是公司保底增速，實際增長應該高于股權激勵行權標準增速。
盈利預測與估值：
我們預計公司14-16年EPS分別為0.79元，0.95元和1.11元，給予15年30倍PE估值，目標價28.50元，給予“買入”評級。
風險提示：化學發光拓展不及預期。
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