樂普醫療調研報告
類別：公司研究 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：洪陽，許希晨 日期：2014-05-09 2014年4月23日，我們前往“樂普醫療”，與公司管理層就心臟介入業務、藥品業務、發展戰略等問題進行深入交流，現將核心要點介紹如下：
1、蒲總認為血管支架未來銷量還可以保持在10%-20%增長水平，但是由于價格依然下降（有小企業競爭），營收能夠保持個位數的增長。但是我們判斷血管支架（PCI）手術量基本也就10%左右的增速，因此公司血管支架銷售增速保持穩定就是最好的結果。同時，我們看好公司與多家醫院合作開展介入診療服務項目，主要是二級醫院和縣醫院，這符合未來PCI手術下沉的趨勢：公司與各家醫院合資建設導管治療室，基本都是簽訂7-8年的合作協議，公司會引導專家到合作醫院指導手術。今年預計新增30-40家，今年預計實現銷售1.5-1.6億元。
2.公司（蒲總）希望通過1-2年的時間實現藥品的利潤達到醫療器械同樣的規模水平。如果單純依靠樂普藥業（新帥克）是有難度的，公司肯定會通過大型收購來實現，主要方向是心血管和糖尿病領域。公司對樂普藥業的經銷商提出的戰略是“搶灘基層、攔截終端、最后決戰高端”。目前主要搶占縣級醫院和衛生院，避免過早地與信立泰和賽諾菲的競爭。
3、隨著大股東中船重工725所，逐步轉讓股權，蒲總在公司話語權大幅上升，開始加快多元化收購。此次股權轉讓，蒲總會承接部分，其它為大股東尋找的其它戰略投資者。在股權轉讓確定后，再進行員工的股權激勵。預計5月底將會有明確的結論。
4.我們預測公司2014-2015年實現營業收入15.1億元、17.6億元。同比增長18.4%、18.9%。實現凈利潤4.23億、5.17億，同比增長17%、22%。折合每股收益0.52元、0.63元。對應市盈率41倍、34倍。
公司的主導產品冠脈支架近年來增長乏力，公司迫切需要借助新產品或新模式再次提升原有領域的增長潛力，并適時延伸業務領域，進入藥品和服務市場。在原有器械領域，公司一方面通過開展合作診療室業務將心血管介入手術向基層下沉，一方面繼續補充有潛力的雙腔起搏器，射頻消融器等產品。在藥品領域，公司的氯吡格雷通過低價策略搶占基層市場，但仍需觀察后續招標方案是否對樂普有利。公司股權問題有望很快理順，后續可能還會有相應的管理層激勵機制，給予“謹慎推薦”評級。 |
