水晶光電(002273)3D Sensing助力業(yè)績增長
【2018-06-23】 結(jié)論與建議： 公司是國內(nèi)手機(jī)濾光片行業(yè)的龍頭企業(yè)，一方面手機(jī)濾光片產(chǎn)業(yè)在雙攝、高像素等需求推動(dòng)下未來依然將保持較快的增長態(tài)勢。另一方面，3D感測需求的快速爆發(fā)，將提供公司業(yè)績新的增長動(dòng)力。 長期來看，光學(xué)領(lǐng)域的創(chuàng)新層出不窮，AR/VR，3D感測等應(yīng)用逐步進(jìn)入大規(guī)模商業(yè)化階段，對于公司將是長期的業(yè)績助力。我們預(yù)計(jì)公司2018、2019年可實(shí)現(xiàn)凈利潤5.0億元和6.4億元，YOY為42%和28%，EPS為0.58元和0.75元；目前股價(jià)對應(yīng)2018-19年P(guān)E分別為22倍、18倍，估值處理歷史低位。考慮到公司業(yè)績快速成長，光學(xué)領(lǐng)域壁壘較高，給予“買入”的投資建議。 3D感測推動(dòng)業(yè)績提升:公司浸淫窄帶濾光片領(lǐng)域多年，最早Kinect即參與其中，目前與Viavi配合為蘋果提供3D感測濾光片的后道以及與Heptagon配合為DOE鍍膜，是目前上市公司中在相關(guān)供應(yīng)鏈中滲透最深入的標(biāo)的。2017年公司3D感測產(chǎn)品收入約1.4億元，占公司營收份額的6%。預(yù)計(jì)2018年將是3D感測需求快速爆發(fā)的時(shí)點(diǎn)，蘋果3款新機(jī)以及國內(nèi)終端安卓機(jī)廠商旗艦機(jī)型均將配置該功能，將推動(dòng)公司3D感測相關(guān)收入超過8億元，在總收入中的比例大幅增長，是未來兩年業(yè)績增長的最大動(dòng)力。同時(shí)從產(chǎn)能來看，2017年末公司擴(kuò)充生物識別濾光片組件產(chǎn)能，預(yù)計(jì)到2019年生物識別組立件產(chǎn)能增加250KK/年,新增產(chǎn)值15.3億元，預(yù)計(jì)凈利潤2.3億元，產(chǎn)能擴(kuò)張將保證公司業(yè)績的持續(xù)提升。 雙攝帶動(dòng)濾光片業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長:2017年手機(jī)雙攝滲透率不足兩成，我們判斷未來終端廠商對于成像質(zhì)量的追求將持續(xù)，雙攝滲透率率有望大幅提升，將帶動(dòng)手機(jī)濾光片需求以年均15%的速度成長，同時(shí)8M像素鏡頭占比持續(xù)提升，對于藍(lán)玻璃需求亦將有拉動(dòng)，公司作為國內(nèi)濾光片行業(yè)的龍頭，其手機(jī)攝像頭濾光片收入亦將保持穩(wěn)定的增長態(tài)勢。 2Q18業(yè)績明顯改善：1Q18受去年底智能機(jī)去庫存銷量疲弱以及匯率波動(dòng)影響，公司收入下降19%，凈利潤下降9%，隨著國內(nèi)智能機(jī)需求的抬頭以及3D感測產(chǎn)品需求的爆發(fā)，公司預(yù)計(jì)1H18凈利潤0%-30%，對應(yīng)2Q凈利潤增長7%-58%，增速明顯加快。 盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2018、2019年可實(shí)現(xiàn)凈利潤5.0億元和6.4億元，YOY為42%和28%，EPS為0.58元和0.75元；目前股價(jià)對應(yīng)2018-19年P(guān)E分別為22倍、18倍，估值處理歷史低位，考慮到公司業(yè)績快速成長，光學(xué)領(lǐng)域壁壘較高，給予“買入”的投資建議。 風(fēng)險(xiǎn)提示：手機(jī)市場銷量不及預(yù)期。 |
