有研新材(600206)濺射靶材迎機遇 國企改革助增長
【2018-01-11】 公司簡介：有研新材是有研院控股的有色新材料行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。目前，公司主要從事高純金屬材料、高端稀土功能材料、生物醫(yī)用材料、微電子光電子用薄膜材料、紅外光學及光纖材料等新材料的研發(fā)與制備。產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源及新能源汽車、新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。公司毛利來源以高純金屬材料及稀土材料為主。公司戰(zhàn)略指向全球領(lǐng)先的電、磁、光新材料提供者。 高純金屬材料迎發(fā)展機遇：中國已成為全球最大的集成電路消費國與進口國，但國內(nèi)集成電路行業(yè)發(fā)展嚴重滯后，國內(nèi)政策大力支持集成電路、平面顯示行業(yè)，業(yè)內(nèi)的內(nèi)資企業(yè)也在加大投資力度，不斷提升技術(shù)與市場份額，并推進上游材料的國產(chǎn)化。這為靶材、蒸發(fā)材料等上游材料提供了發(fā)展機遇：如據(jù)中國電子材料行業(yè)協(xié)會的預計，全球靶材的市場規(guī)模將從2015年的95億美元提升到2019年的163億美元，年復合增速約13%。我們預計，國內(nèi)靶材的市場規(guī)模增速更將超過15%。公司作為國內(nèi)靶材等半導體材料的領(lǐng)袖企業(yè)之一，實現(xiàn)了高純金屬、靶材一體化運營，在高純金屬、銅靶材、鈷靶材等產(chǎn)品上實現(xiàn)了技術(shù)突破，并成功進入到臺積電等國際一流集成電路企業(yè)的供應(yīng)鏈，在國內(nèi)4-6英寸靶材市場獨占鰲頭，8-12英寸靶材產(chǎn)品市場逐步打開。高純金屬靶材產(chǎn)業(yè)化項目（建設(shè)8-12英寸集成電路靶材產(chǎn)能約20000塊/年）有望在明年投放。公司有望率先從國內(nèi)半導體行業(yè)的大發(fā)展中受益。 稀土材料盈利改善。公司稀土材料業(yè)務(wù)，主要生產(chǎn)稀土金屬、稀土合金等產(chǎn)品，如樂山稀土金屬冶煉產(chǎn)能3000噸，國科稀土在推進稀土基地建設(shè)，將形成5700噸稀土產(chǎn)品產(chǎn)能（增加2300噸）。近年來，稀土價格下跌、稀土業(yè)務(wù)盈利能力下降，使得公司的總體盈利能力下滑。隨著氧化釹、氧化鑭、氧化鈰等稀土價格在2016年觸底，并在2017年回升，公司稀土業(yè)務(wù)盈利回暖。未來，如果稀土打黑與總量控制政策能得到有效地執(zhí)行，公司稀土業(yè)務(wù)有望伴隨著稀土價格的回升、公司產(chǎn)品高端化，而出現(xiàn)反彈。 公司在光電半導體材料、光纖材料與醫(yī)療器械等領(lǐng)域都具有獨特的技術(shù)與產(chǎn)品，市場潛力較大。如公司是紅外鍺單晶國內(nèi)最大的供應(yīng)商，也是全球水平砷化鎵最大的供應(yīng)商，光纖用四氯化鍺和四氯化硅產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，是國內(nèi)市場的主要供應(yīng)商；在醫(yī)療器械領(lǐng)域，公司開發(fā)了牙弓絲、非血管支架、齒科貴金屬合金等產(chǎn)品，有的甚至是國內(nèi)首創(chuàng)。隨著公司在經(jīng)營機制上做出調(diào)整，成立有研國晶輝、有研醫(yī)療等子公司，推進業(yè)務(wù)專業(yè)化運營，這些具有技術(shù)與扎實經(jīng)營基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)，未來將繼續(xù)釋放潛力，推動利潤的增長。 股權(quán)激勵優(yōu)化效率，規(guī)模經(jīng)濟降低費用率。公司由研究機構(gòu)轉(zhuǎn)制而來，產(chǎn)品具有多規(guī)格、小批量、高技術(shù)含量和進入壁壘的特征，研發(fā)費用高、規(guī)模經(jīng)濟性不足。伴隨著靶材等產(chǎn)品產(chǎn)能的提升，成本、費用方面的規(guī)模經(jīng)濟有望得到體現(xiàn)。股權(quán)激勵等激勵機制的推出，也有望改善公司的經(jīng)營與管理效率。 盈利預測與投資評級：我們預計公司2017-2019年的歸母凈利潤分別為6871萬元，9756萬元和1.30億元，增速分別為43%，42%和34%，對應(yīng)當前股價的PE水平分別為149，105和79倍。我們看好國內(nèi)半導體行業(yè)及材料面臨的發(fā)展機遇、公司激勵機制的優(yōu)化及靶材等業(yè)務(wù)規(guī)模經(jīng)濟，給予公司“增持”評級。 風險提示：靶材等項目建設(shè)與產(chǎn)能釋放不及預期。稀土、貴金屬等價格波動風險。行業(yè)競爭加劇導致營收與盈利能力下降風險，人才流失與技術(shù)開發(fā)風險。 |
