珠海國企改革概念股 珠海國資改革再起航

研究機構：海通證券 分析師：涂力磊，賈亞童 撰寫日期：2014-07-21

事件：

全國銀行間同業拆借中心網站顯示格力集團將于7月30日召開中票持有人會議。根據《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具持有人會議規程（2013年版）》第七條，公司出資人劃轉資產及轉讓股權的事項觸發召開債券持有人會議的條件。我們認為本次大會召開意味著格力地產股權劃撥問題處于有序推進之中。此外，根據本次披露內容，珠海格力航空投資有限公司100%股權將同時注入珠海市國資委新設立的全資公司。

投資建議：

前期改革方案回顧。公司于2014年2月18日接到控股股東珠海格力集團有限公司通知，公司實際控制人珠海市國資委擬通過無償劃轉方式將格力集團持有的公司51.94%股權、珠海格力港珠澳大橋珠海口岸建設管理有限公司100%股權，以及格力集團對本公司的債權等資產，注入珠海市國資委新設立的全資公司（該公司目前正在辦理注冊手續）。之后，珠海市國資委擬將不超過格力集團49%股權通過公開掛牌轉讓的方式引進戰略投資者。

新改革方案增加珠海格力航空投資有限公司。2014年7月14日，格力集團在債券網站發布信息，定于7月30日召開中期票據持有人會議。同時披露，珠海格力航空投資有限公司100%股權，將同時注入珠海市國資委新設立的全資公司（該公司目前正在辦理注冊手續）。根據《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具持有人會議規程（2013年版）》第七條，格力地產出資人劃轉資產及轉讓股權的事項觸發召開債券持有人會議的條件。我們認為本次大會召開意味著格力地產股權劃撥問題處于有序推進之中。

國企改革將有望對格力地產基本面帶來實質改變。

1）股權優勢帶來更大資源傾向可能。我們梳理了珠海市國資委旗下的上市企業情況。目前，珠海市國資委旗下有6家上市公司，分別是格力集團控股18.22%的格力電器，格力集團控股51.94%的格力地產，華發集團控股21.91%的華發股份，珠海港集團控股25.62%的珠海港，水務集團控股13.35%的力合股份，九洲集團控股21.03%的珠?？毓桑?908.HK）。華發股份與格力地產同屬于地產板塊，但是珠海國資委對華發股份的控股比例較低。從股權占比角度考慮，未來國資委資源整合進格力地產的可能性更大。

2）國資委旗下相關地產資產梳理。從珠海市國資委下屬企業看，珠海市共有下屬15家企業集團，其中主業與格力地產相同或相關業務的公司主要是：華發集團旗下的華發股份、城建集團（集團擁有土地近400萬平）、珠光集團、航展公司和珠海金控等。

投資建議：目標價14.24元。我們預計公司2014、2015年EPS分別為0.79和0.98元。截至7月18日，公司收盤于9.11元，對應2014年PE為11.98倍，2015年PE為10.85倍，對應2014年RNAV在12.75元左右。公司最新RNAV在16.75元左右。公司同時具備橫琴、港珠澳合作、現代服務業轉型等多概念。我們以公司RNAV的8.5折，即14.24元作為目標價，維持“增持”評級。

風險提示：資產注入進度具有不確定性風險。