山東鋼鐵(600022)2017年年報點評：17年降本增效顯著 18年盈利彈性可期
【2018-04-02】 2017年歸母凈利潤19.24億元創(chuàng)歷史最佳，期間費用率下降1.2個百分點。2017年公司實現(xiàn)歸母凈利潤19.24億元，創(chuàng)歷史最佳水平，而2016年為虧損6億元；2017年ROE為11.29%。2017年Q1-Q4歸母凈利潤依次為4.53、1.43、4.77、8.52億元。公司2017年期間費用率下降1.2個百分點，相對公司4%的凈利率來說，成本下降顯著。 置出濟(jì)鋼使鋼產(chǎn)量和營收同比下降，當(dāng)前僅剩萊鋼基地資產(chǎn)精簡。公司在2015年以前原有濟(jì)鋼、萊鋼兩大生產(chǎn)基地，在2016-2017年逐步將產(chǎn)能較落后的濟(jì)鋼基地出售給山鋼集團(tuán)，目前僅剩萊鋼一個主要生產(chǎn)基地，資產(chǎn)精簡。受置出資產(chǎn)影響，公司2017年營收同比有所下降，2017年鋼材產(chǎn)量僅720萬噸，為上市以來最低。 持股51%日照基地2018年投產(chǎn)將提供盈利彈性，擬定增提高持股比例。公司2018年目標(biāo)鋼材產(chǎn)量1047萬噸，較2017年增長46.03%，是少有的產(chǎn)量顯著增長的鋼企。我們預(yù)計公司新建的日照精品鋼基地將在2018年投產(chǎn)320萬噸左右，主要產(chǎn)品定位于高端汽車、家電等板材。日照精品鋼基地設(shè)計鋼產(chǎn)能850萬噸/年，2017年第一條生產(chǎn)線工程建設(shè)完成，并已實現(xiàn)全年凈利潤4850萬元，2018年部分投產(chǎn)后有望實現(xiàn)更多盈利。公司目前持有日照基地51%的股權(quán)，已公告擬定增提升持股比例。 未來業(yè)績預(yù)將顯著增長，維持"增持"評級。我們維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計2018年-2020年歸母凈利潤分別為27.09億元、30.88億元、33.30億元，對應(yīng)EPS分別為0.25元、0.28元、0.30元。參照可比公司估值，給予山東鋼鐵2018年9倍PE，目標(biāo)價2.25元。鑒于山東鋼鐵具有日照精品鋼基地投產(chǎn)的利好，公司產(chǎn)量和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望雙升級，提振公司盈利水平，我們維持公司"增持"評級。 風(fēng)險提示：（1）鋼鐵行業(yè)供給端增量超預(yù)期；（2）鋼鐵行業(yè)需求不及預(yù)期；（3）鋼鐵行業(yè)政策面風(fēng)險；（4）公司經(jīng)營風(fēng)險。 |
