首鋼股份(000959)蓄勢待發(fā) 成長可期
【2018-07-11】 報告要點 過往，周轉(zhuǎn)、財務劣勢+環(huán)保限產(chǎn)，盈利受掣 首鋼股份粗鋼總產(chǎn)能達1770萬噸，其中遷鋼800萬噸（包括供給冷軋公司基料），京唐970萬噸（公司持股比例51%），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)基本為板材。過往，公司盈利能力相比行業(yè)偏弱，主要源于：1）16/17年冬季限產(chǎn)致使公司單季度產(chǎn)量環(huán)比分別回落約9.59%和10.60%為主要因素；2）冷軋汽車板認證轉(zhuǎn)化期相對較長、京唐一期投資較大等，導致公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率不高，疊加財務費用、折舊成本較大，公司因此在未限產(chǎn)時盈利能力相比行業(yè)也存在差距。 如今，智造精品+環(huán)保領(lǐng)先，共助長期遠航 如今，隨著項目投建落地、高端品種銷售穩(wěn)順及限產(chǎn)壓制緩解，公司盈利能力有望得到持續(xù)提升。一方面，低投資成本的京唐二期項目逐步建成落地、冷軋汽車板認證轉(zhuǎn)化效益逐步釋放等，公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率及綜合折舊成本有望因此改善。另一方面，隨著環(huán)保不斷強化投入，公司綠色制造水平位居行業(yè)前列，符合河北政府最新限產(chǎn)政策鼓勵的減少限產(chǎn)情形，有望降低公司后續(xù)限產(chǎn)概率。綜合而言，立足長遠，公司中長期比較優(yōu)勢也有望逐步構(gòu)建。 遠期，集團承諾注入，想象空間可期 根據(jù)集團規(guī)劃，首鋼股份將作為集團在中國境內(nèi)的鋼鐵及鐵礦資源產(chǎn)業(yè)發(fā)展、整合唯一平臺，最終需實現(xiàn)集團境內(nèi)鋼鐵、鐵礦資源業(yè)務整體上市。集團目前境內(nèi)非上市粗鋼產(chǎn)能約達1200萬噸，疊加京唐鋼鐵49%權(quán)益產(chǎn)能，合計非上市粗鋼產(chǎn)能約達2116萬噸，相比公司目前權(quán)益產(chǎn)能約1295萬噸而言，增量較為顯著。同時，集團首鋼礦業(yè)年燒結(jié)、球團礦產(chǎn)能合計約1450萬噸。如若后期擇機注入其中優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，公司經(jīng)營有望因此錦上添花。 投資，實際估值低位，安全邊際較高 估值方面，目前首鋼股份PB、PE估值分別為0.70倍和7.20倍，其中，PB估值在行業(yè)內(nèi)略高于河鋼股份的0.66倍，PE估值則相對較高。不過，倘若考慮首鋼股份持有港股公司北京汽車13.54%股權(quán)影響，經(jīng)過調(diào)整后，公司PB和PE分別為0.66倍和5.33倍，與同行公司相比均存在一定優(yōu)勢，并且，公司目前噸鋼市值為940.81元/噸，也明顯處于行業(yè)相對低位，進而構(gòu)筑了公司股價安全邊際。預計公司2018年、2019年EPS分別為0.53元、0.58元，對應PE分別為7.26倍、6.70倍，給予“買入”評級。 風險提示：1.公司環(huán)保改造進度不及預期； 2.鋼鐵終端下游超預期波動。 |
