寶鋼股份(600019)鋼鐵龍頭處景氣高點(diǎn) 短期業(yè)績韌性或超預(yù)期
【2018-07-25】 核心觀點(diǎn) 國內(nèi)鋼鐵行業(yè)龍頭企業(yè)，目前處于景氣高點(diǎn)。寶鋼股份2000年12月登陸上交所，公司是全球領(lǐng)先的特大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，專注于鋼鐵業(yè)，同時(shí)從事與鋼鐵主業(yè)相關(guān)加工配送等業(yè)務(wù)，是全球碳鋼品種最為齊全的鋼鐵企業(yè)之一。公司2017年收入2895億元，同比增長17.5%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤191.7億元，同比增長111%，主要產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)占比分別為：冷軋?zhí)间摪寰?0.3%、熱軋?zhí)间摪寰?6.3%、鋼管產(chǎn)品3.7%、長材產(chǎn)品2.5%、其他鋼鐵產(chǎn)品4.6%以及其它業(yè)務(wù)32.7%。成長性方面，公司2013-2017年?duì)I業(yè)收入、歸屬母公司凈利潤復(fù)合增速分別為11.1%、34.7%，表觀數(shù)據(jù)尚可，順周期表現(xiàn)較好。盈利能力方面，公司2013-2017年攤薄ROE區(qū)間波動(dòng)很大，年均值僅為6.06%，盈利能力整體一般且周期特征明顯。從長周期來看，公司借助2017年景氣高點(diǎn)，營業(yè)利潤成功突破2010年前高，當(dāng)下處于階段性景氣高點(diǎn)。 行業(yè)下半年度邊際需求承壓，供給彈性或存結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。2017年以來，我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)推進(jìn)，鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能、取締?地條鋼?效果顯著，優(yōu)勢產(chǎn)能加快釋放，行業(yè)維持較高景氣度，但由于2018H1已基本消化?地條鋼?產(chǎn)能退出帶來的擠出空間，下半年邊際需求將大概率承壓。整體判斷上，我們認(rèn)為：鋼鐵供給上，存在環(huán)保政策持續(xù)趨嚴(yán)和產(chǎn)能利用率提升等因素對沖影響，存在一定的彈性空間，需求端總體保持平穩(wěn)的概率較大，整體供需仍將維持相對緊平衡的狀態(tài)，但鋼鐵行業(yè)利潤邊際向上空間受壓制，整體難以出現(xiàn)前兩年的大行情，更多的是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。 2017年完成對武鋼的吸收合并，后期仍存規(guī)模提升空間。2017年2月公司完成對武鋼的換股吸收合并，粗鋼產(chǎn)量一躍成為世界第二，成為全球領(lǐng)先的特大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到一定的平衡和優(yōu)化。目前我國鋼鐵行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得了一定成效，落后產(chǎn)能逐步出清，但從行業(yè)產(chǎn)量來看，供需結(jié)構(gòu)尚未得到根本性改善，結(jié)合工信部2016年發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)鋼鐵產(chǎn)業(yè)兼并重組處置僵尸企業(yè)的指導(dǎo)意見》中關(guān)于?到2025年，中國鋼鐵產(chǎn)業(yè)60%-70%的產(chǎn)量將集中在10家左右的大集團(tuán)?來看，寶鋼股份作為我國鋼鐵行業(yè)標(biāo)桿，后續(xù)必將作為產(chǎn)能兼并重組的主力，后續(xù)產(chǎn)能規(guī)模提升空間仍可觀。 湛江新增產(chǎn)能+武鋼整合提升，短期業(yè)績韌性或超預(yù)期。1）2017年為湛江基地建成投產(chǎn)第一年，存在產(chǎn)能釋放、效益優(yōu)化預(yù)期。2016年11月，湛江項(xiàng)目全面投運(yùn)，2017年為湛江基地實(shí)現(xiàn)投運(yùn)以來第一個(gè)完整年度，2018年度仍存在產(chǎn)能釋放、運(yùn)行優(yōu)化的空間。2）寶武合并時(shí)間尚短，后續(xù)整合提升空間較大。對比寶鋼股份與武鋼股份歷史業(yè)績情況，可以發(fā)現(xiàn)自2009-2015年期間，寶鋼在ROE、銷售毛利率、銷售凈利率三項(xiàng)盈利能力指標(biāo)上持續(xù)領(lǐng)先，后續(xù)寶鋼有望通過采購、管理、財(cái)務(wù)等方面的協(xié)同，在采購成本控制、三費(fèi)控制等方面提升青山基地盈利水平，從而提升合并后新寶鋼的整體業(yè)績。 盈利預(yù)測與評級(jí)：預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為0.99元、1.02元和1.03元，考慮到周期股利潤波動(dòng)屬性，我們采用PB作為估值指標(biāo)，公司2018-2020年對應(yīng)PB分別為0.99倍、0.88倍和0.81倍，業(yè)績韌性十足+估值合理，給予“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：寶武合并后，內(nèi)部整合不達(dá)預(yù)期；行業(yè)景氣向下，鋼材產(chǎn)品價(jià)格下跌。 |
