黑貓股份(002068)2017年年報點評:炭黑產業景氣持續 公司充分受益
【2018-05-10】 炭黑景氣回暖，公司業績大幅增長 根據公司2017年報，公司實現營業收入69.47億元，同比增長59%，實現歸母凈利潤4.81億元，同比增長411%。2017年公司利潤增長主要得益于公司產品炭黑等價格上漲。根據公司2018年一季報，公司Q1實現營業收入18.61億元，同比增長24%，實現歸母凈利潤1.35億元，同比增長156%。2018Q1毛利率為20%，環比提高2.41個百分點，較2017Q1提高2.24個百分點。毛利率環比提高主要是由于2018年Q1原材料煤焦油價格回落，炭黑調價滯后導致盈利擴大。 炭黑供需格局持續優化，有望維持景氣 供給側改革疊加環保趨嚴背景下，國內炭黑產能收縮顯著，根據百川資訊，2019年下半年前行業無新增產能投放，供給端有望持續優化。輪胎制造是炭黑主要需求端，國內用量占炭黑產量60%，整體看需求端穩中向好。 今年以來，原油價格持續上漲，截止5月7日布倫特原油期貨盤中突破76美金/桶，創3年來新高。原油價格中樞抬升推高海外乙烯焦油法工藝路線炭黑成本，國內煤焦油工藝路線成本優勢凸顯，有望提振產品出口。 產品結構升級，受益循環經濟 根據公司年報，公司升級產品結構，在烏海新建2萬噸特種炭黑，目前工程進度達到85%。此外，公司焦油精制產品系工業萘及蒽等產品的副產物瀝青和廢油通過配比后成為了炭黑生產的原料油，循環經濟效益顯著，單噸炭黑耗煤焦油量較低，具備成本優勢。 盈利預測與投資建議 基于炭黑供需格局優化、油價中樞抬升的假設，預計2018-2020年公司每股收益分別為0.78元、0.86元、0.95元，對應當前股價動態估值為12倍、10倍、9倍，維持"買入"評級。 風險提示 1、環保政策趨嚴導致開工率下降；2、公司銷量低于預期；3、海外市場反傾銷政策；4、煤焦油-炭黑產業鏈價格下跌風險。 |
