永東股份(002753)"成本優勢+聯產工藝"雙輪驅動帶動公司長期成長
【2018-05-08】 永東股份：炭黑生產和煤焦油加工的領先企業。永東股份是一家對煤焦油資源深入研發及應用的高新技術企業，致力于煤焦油精細加工、高品質炭黑產品的研發和生產，公司主要產品為N115、N220、N234、N326、N330、N339、N375、N539、N550、N660等系列橡膠用炭黑和YD系列導電炭黑，及工業萘、輕油、洗油、改質瀝青等煤焦油加工產品。 炭黑行業：集中度提升助力景氣度回升。我國炭黑行業產能產量不平衡，且炭黑行業準入門檻低，生產企業家數較多，生產規模較小，國內競爭激烈。目前我國炭黑行業正處于去產能、行業內部結構調整期。下游輪胎行業集中度與產品品質的提升、煤焦油價格的波動、國家對小型焦化廠以及小型炭黑企業強制淘汰政策的出臺與落實、環保要求的提高將有助于炭黑行業去產能過程。 煤焦油加工產品占比31%，炭黑仍是主要盈利來源。公司主營產品包括橡膠用炭黑、導電炭黑和煤焦油加工產品。炭黑是公司主要盈利來源。根據公司年報數據，2017年炭黑營業收入為137270萬元，營收占比為69%，煤焦油加工產品營業收入為61264萬元，營收占比為31%。公司炭黑產品貢獻了主要的毛利，并且毛利率穩步上升。2017年炭黑產品綜合毛利率為28.65%，較2016年增加2個百分點。毛利率的提高主要得益于原料和燃料成本的下降。 "成本優勢+聯產工藝"雙輪驅動帶動公司長期成長。公司地處山西省南部，緊鄰焦煤主產區，煤焦油和焦爐煤氣采購價格遠低于同行可比公司。公司利用煤焦油加工聯產炭黑的產業鏈條優勢明顯，資源得以充分、循環利用。使得公司整體毛利率水平高于行業其他公司。根據wind統計數據，2017公司毛利率比黑貓股份和龍星化工高5個百分點。 盈利預測與投資建議。我們預計公司18-20年凈利潤分別為2.76億元、2.92億元、3.07億元，對應EPS分別為1.24元、1.31元、1.38元，考慮到公司新產能尚未釋放，未來隨著裝置的投產和新產能的釋放，我們認為公司盈利能力將進一步提高，給予18年14-18倍估值區間，對應目標價17.36-22.32元。給予"增持"投資評級。 風險提示。原材料價格波動；公司新建項目投產進度低于預期；行業新建產能投放導致炭黑價格下滑。 |
