西山煤電(000983)2018年半年報點評:焦煤龍頭業績穩健增長 公司經營指標逐步向好
【2018-08-04】 公司上半年費用明顯降低，盈利能力提升，關鍵經營指標持續改善。公司上半年ROE6.01%，同比提高0.62 個pct，盈利能力繼續提高，這主要得益于公司提高長協比例、降低負債率帶來的公司費用的降低。上半年公司三費總額24.93 億元，同比下降11.06%，其中銷售費用10.86 億元，同比降23.14%，財務費用3.88 億元，同比降21.77%，管理費用10.19億元，同比增13.98%，。報告期內，公司負債率61.40%，較去年同期下降2.33 個pct,，環比一季度末下降1.33 個pct，資產負債表不斷優化。現金流量利息保障倍數9.19 倍，較去年同期的2.24 倍和17 年底的5.86 倍，償債能力不斷提升。公司營業周期（存貨周轉天數+營收賬款周轉天數）90.15 天，連續8 個季度下降，營運能力持續提升。 煤炭板塊盈利能力可觀，對公司利潤貢獻絕對高位。2018 年上半年公司原煤產量同比增長2.53%至1337 萬噸；其中洗精煤產量591 萬噸，同比增10.88%，占比44.2%，同比增3.33 個pct。商品煤銷量同比增長6.01%至1218 萬噸，其中洗精煤銷量576 萬噸，同比增14.06%，占比47.29%，同比增3.34 個pct，焦精煤銷量及占比同比略有下降。上半年公司平均煤炭銷售價格668.81 元/噸，同比增1.76%，較2017 年全年均價增0.84%；公司噸煤生產成本281.28 元/噸，同比增37.59 元/噸，與2017 年噸煤生產成本持平，噸煤毛利387.53 元/噸。上半年煤炭板塊實現銷售收入81.46 億元，同比增7.88%，占比53.4%；板塊毛利率57.94%，同比降4.98 個pct；毛利占比96.88%，同比降0.8 個百分點。板塊盈利能力依然可觀，對公司利潤的貢獻保持絕對高位。 焦化業務盈利能力基本穩定，電力業務依然虧損。報告期內，公司焦炭產量224 萬噸，同比增8.7%；銷量220 萬噸，同比增5.3%。公司焦化業務收入37.11 億元，同比增13.07%。占總收入24.31%，同比提高0.25 個pct；毛利1.8 億元，同比降1.10%；毛利率4.85%，同比降0.69 個pct。報告期內，公司發電72 億度，同比增20.00%，售電64 億度，同比增18.52%。電力熱力業務收入20.12 億元，同比增30.31%，占總收入13.19%，同比增1.86 個pct。毛利-2.02 億元，虧損幅度同比降低0.2 億元。 公司有望受益山西國改，稀缺焦煤資源構筑企業護城河。公司擁有優質焦煤資源，可采儲量23.16 億噸，煤炭產能2960萬噸，電力裝機容量3150 兆，焦炭產能540 萬噸。焦煤集團擁有煉焦煤地質儲量211.03 億噸，可采儲量114.31 億噸，規劃總產能1.74 億噸/年；此外集團設計焦炭產能1180 萬噸/年。西山煤電作為集團下唯一的煤炭上市公司，是集團及其煤炭業務實現整體上市的最佳平臺。公司的主要產品為焦煤、肥煤、瘦煤、貧瘦煤和氣煤等，所屬古交礦區的主焦煤、肥煤是稀缺、保護性開采煤種，具有低灰分、低硫分、結焦性好等優點，在國內煉焦精煤特別是優質煉焦精煤的供給方面位于重要地位，資源優勢使得公司抗風險能力強，發展有較好預期前景。 盈利預測及評級：基于行業基本面向好，公司費用控制能力增強，我們上調了公司的盈利預測，預計2018-2020 年EPS分別為0.64 元、0.74 元、0.82 元，當前股價6.71 元（8 月2 日收盤價），對應市盈率分別為10、9 和8 倍。考慮到公司資源優勢和國企改革預期，維持公司"買入"評級。 股價催化因素：經濟增長超預期；煤炭行業供給側改革超預期；公司國企改革進程超預期。 風險因素：宏觀經濟大幅失速下滑；安全事故風險。 |
