平煤股份(601666)調研報告:正處生產調整期 著力推行降本增效
【2018-07-30】 近期我們調研了平煤股份，公司目前處于生產調整期，產量自Q1 陷入低點后已開始逐漸恢復，但全年仍面臨較大的成本上升壓力，導致業績難以充分釋放。目前股價估值偏高，維持"審慎推薦-A"評級。 2018Q1 產量出現下滑，生產經營逐步恢復正常。2018Q1 產量僅731 萬噸，同比下降約4%，主要受到煤場改造等環保政策限制，以及下屬煤礦處于周期性生產接替高峰期等因素影響。2018Q2 產量環比已經開始恢復，由于生產接替工作（更換工作面）已基本完成，預計下半年單季產量仍有上升空間。考慮到后續公司存有關閉礦井的可能，審慎預計2018-2020 原煤產量出現微降，分別為3125/3100/3050 萬噸，同比0%/-1%/-2%。 成本存在較大反彈壓力，公司正著力推行降本增效。測算2017 年銷售成本和完全成本分別達到484/585 元/噸，同比大幅上行50%/37%。2018 年公司縮短設備折舊年限、開始計提礦山地質環境治理恢復基金，導致成本上升壓力明顯。公司長久以來負有沉重的人員負擔，后續在提升工效的同時，計劃合理進行人員分流。測算2018-2020 年銷售成本將經歷沖高回落的走勢，分別為520/496/500 元/噸，同比變化7%/-5%/1%；完成成本分別為630/606/610元/噸，同比變化8%/-4%/1%。 關注國企改革進程。控股股東平煤神馬集團旗下擁有三大上市平臺，正力求實現資產整體上市，其中煤炭、煤焦化有望整體上市到平煤股份。目前集團尚有煤炭產能300-400 萬噸/年，與合資方存有一定糾紛；焦化產能達到1000萬噸/年，產量約600 萬噸/年，當前焦價下盈利能力突出，但仍需解決資產注入的障礙。 盈利預測及投資評級。預計2018-2020 年公司歸母凈利8.7/13.7/14.6 億元，對應EPS 為0.37/0.58/0.62 元/股，同比-36%/58%/6%。公司目前正處于生產經營的調整期，業績難以充分釋放。當前股價下對應18 年動態PE 約11.4倍，相較其他標的并不具備優勢，給予"審慎推薦-A"評級。 風險提示：宏觀經濟下滑，煤價大幅回落，成本大幅上行。 |
