中國巨石(600176)國際競爭對手歐文斯科寧半年報點評:玻纖業務盈利能力略有下降 行業龍頭歐文斯科寧發展進入穩定期
【2018-07-27】 事件： 2018 年7 月25 日，玻纖行業龍頭歐文斯科寧（OC.N）發布2018 年半年報，2018 年上半年歐文斯科寧實現營業收入35.15 億美元，同比2017年上半年30.75 億美元的營業收入增長14.3%；其中，2018 年第二季度歐文斯科寧實現營業收入18.24 億美元，同比2017 年二季度15.97 億美元的營業收入增長14.2%，環比2018 年一季度16.91 億美元的營收增長7.9%，營收增長主要來源于對Paroc 公司的收購和屋頂產品的價格上漲。2018 年上半年，歐文斯科寧實現毛利潤7.73 億美元，同比2017 年上半年毛利潤7.50 億美元，增長3.1%；2018 年二季度實現毛利潤4.18 億美元，同比2017 年二季度增長2.5%，環比2018 年一季度增長17.7%；2018年上半年綜合毛利率21.8%，同比2017 年上半年下降2.7 個百分點；歐文斯科寧2018 年上半年實現息稅前利潤（EBIT）3.37 億美元，同比2017年年報增長；上半年扣非后歸母凈利潤2.13 億美元，同比2017 年上半年增長10.8%。 2018 年上半年，歐文斯科寧三大業務板塊中復合材料業務板塊的銷售凈收入達到10.52 億美元，同比2017 年上半年增長0.4%；息稅前凈利潤為1.31 億美元，同比下降15.5%。2018 年二季度復合材料業務板塊實現營收5.41 億美元，同比增長0.7%，環比2018 年一季度增長5.8%；息稅前凈利潤7100 萬美元，同比下降15.5%，環比2018 年一季度增長18.3%。復合材料業務板塊主要包括玻纖材料及復合材料的研發、生產和銷售，2018 年上半年，歐文斯科寧復材業務運輸成本同比上漲1500 萬美元，其他支出成本也略有上升，加之2017 年美國颶風災后重建玻纖需求上升的利好消失，公司復材業務營收同比持平，盈利能力略有所下降，預計公司玻纖復材業務發展進入穩定期。中國巨石投資要點： 投玻纖行業龍頭地位穩固，綜合競爭力持續提升。公司是玻纖行業龍頭企業，根據公司公告2017 年公司擁有玻纖設計產能141.5 萬噸，世界范圍內玻纖市場份額占比達到20%以上。公司全面布局國內市場，在九江、桐鄉、成都和埃及等地分別建設生產線，引入高效生產管理方法，持續降低生產成本，2014-2017年玻纖產品綜合毛利率分別為35.3%、40.2%、44.5%和45.8%，呈逐年上升趨勢，公司行業內綜合競爭力持續提升。 海外項目持續擴產，全球市場服務能力提升。公司現已完成埃及三期項目建設，總產能達到20萬噸/年。埃及項目產品銷往歐洲、土耳其和中東等市場；公司規劃在美國南卡羅萊納州投資3億美元建設8萬噸/年產能的玻纖生產線，預計于2018年底投產，將有效降低美國區域玻纖銷售庫存周期并受益美國稅改政策，進一步提升公司產品在美國的市場競爭力；2017年8月公司公告預計在印度新建10萬噸/年無堿玻纖紗產線，實現海外項目持續擴產，全球市場服務能力整體提升。 玻纖產品技術升級，持續提升高端領域應用占比。公司傳統玻纖產品主要應用于建筑建材領域，在2014年前營收占比高達40%，隨著公司不斷提高玻纖產品技術水平和下游應用領域逐步向高端拓展，公司產品下游應用結構出現顯著改變。公司未來將持續提高在軌道交通、汽車輕量化、風能、管罐和電子產品等應用領域占比，實現整體盈利水平進一步提升。 大股東中建材股份與中材股份完成合并，公司業務向下游復合材料領域延伸。中國巨石大股東中國建材股份（03323.HK）與中材股份（01893.HK）完成合并，每1股中材股份換取0.85股中國建材股份，換股后中材股份全部資產、負債、人員等一切權利和義務將由中國建材承接，目前合并已經完成中材股份現已并入中國建材股份。中國巨石作為中國建材股份旗下子公司，受益于母公司建材行業龍頭地位穩固，并與行業競爭對手泰山玻纖由同一大股東控股，中建材集團承諾在3年內并力爭用更短時間，遵循相關規定本著有利于中國巨石發展和維護股東（尤其是中小股東）利益的前提下，穩步推進相關業務整合以解決同業競爭問題，未來協同效應將增強。同時，中國巨石完成收購中國建材股份旗下風機葉片供應商中復連眾32.04%股權，實現風電領域產業鏈延伸，行業競爭力進一步增強。 盈利預測和投資評級：我們看好公司作為玻纖行業龍頭的發展前景，未來公司產品應用結構調整和海外業務拓展將推動公司業績進一步增長，預計2018年玻纖行業下游需求旺盛，帶動公司業績快速增長，預計公司2018-2020年EPS為0.82、1.02和1.18元/股，維持"買入"評級。 風險提示：海外項目建設進度低于預期；國內玻纖冷修技改項目效果低于預期；玻纖產品市場需求低于預期；中國建材股份與中材股份協同效應低于預期；公司與歐文斯康寧業務不具有完全可比性，歐文斯康寧業務相關數據僅供參考。 |
