帝歐家居(002798)雙劍合璧 再創(chuàng)輝煌
【2018-08-06】 亞克力潔具龍頭，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮眼 公司扎根亞克力潔具行業(yè)，并購歐神諾切入建筑陶瓷行業(yè)。2017年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要原因是公司加大招商力度，增加傳統(tǒng)銷售渠道的覆蓋面，提高對(duì)電商和家裝等渠道的投入。2018年Q1公司與歐神諾資產(chǎn)重組完成，對(duì)公司業(yè)績(jī)指標(biāo)影響較大，實(shí)現(xiàn)渠道互補(bǔ)，華南地區(qū)高速增長(zhǎng)有望保持，華南地區(qū)占比有望進(jìn)一步提升。公司發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃公告，有望進(jìn)一步激發(fā)公司經(jīng)營(yíng)活力，利好公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。 亞克力行業(yè)：發(fā)展空間巨大，龍頭充分受益 中國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程促進(jìn)增長(zhǎng)，行業(yè)需求穩(wěn)定。隨著行業(yè)發(fā)展，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)逐步加劇，大企業(yè)的品牌效應(yīng)，渠道優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)將逐步凸顯，成本劣勢(shì)大的小企業(yè)將逐步退出市場(chǎng)，行業(yè)集中度有望提升，龍頭企業(yè)將充分受益。公司作為亞克力行業(yè)上市龍頭，分銷模式下經(jīng)銷商遍布全國(guó)，收購歐神諾后借機(jī)切入工裝業(yè)務(wù)，有望成為公司潔具業(yè)務(wù)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。 瓷磚行業(yè)：強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合 行業(yè)供給在環(huán)保高壓下將逐漸收縮，行業(yè)集中度有望快速提升，需求方面以二次裝修為支撐或?qū)⒈３制椒€(wěn)。歐神諾綜合實(shí)力強(qiáng)，前五大核心客戶均為地產(chǎn)龍頭企業(yè)，市場(chǎng)份額高，增速快，將給公司提供穩(wěn)定業(yè)務(wù)量，將持續(xù)受益于集中度的提升，隨全裝房比例的提升趨勢(shì)明顯，歐神諾工裝業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)，O2O模式的興起，預(yù)計(jì)歐神諾在線平臺(tái)未來能夠吸引更多零售客戶。隨公司產(chǎn)能擴(kuò)張，規(guī)模效應(yīng)凸顯有望進(jìn)一步降低成本，提升公司議價(jià)能力。 渠道共享，再創(chuàng)輝煌 通過完成對(duì)歐神諾的收購，公司衛(wèi)陶業(yè)務(wù)與建陶業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)渠道共享。歐神諾在華南地區(qū)市占較高，銷售渠道以三四線城市為主，而衛(wèi)陶業(yè)務(wù)在西南地區(qū)較多，渠道與一二線為主。并購后，二者協(xié)同效應(yīng)明顯，潔具業(yè)務(wù)也借機(jī)切入工裝市場(chǎng)，未來發(fā)展空間巨大。 投資建議 我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)將進(jìn)一步釋放。據(jù)此我們預(yù)計(jì)公司2018、19、20年?duì)I業(yè)收入為37.46、48.16、63.17億元；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)3.73、5.00、6.95億元；對(duì)應(yīng)EPS分別為1.64、2.20、3.07元。根據(jù)可比公司國(guó)瓷材料2018年的一致性預(yù)期PE為29.13倍，我們給予公司22倍PE，目標(biāo)價(jià)位36.08元，首次覆蓋，給予"買入"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：瓷磚行業(yè)需求大幅下滑，環(huán)保政策執(zhí)行不及預(yù)期 |
