科順股份(300737)兩極化趨勢漸顯 龍頭企業(yè)一馬當先
【2018-07-27】 推薦邏輯：（1）行業(yè)集中度提升凸顯馬太效應，多部門新政引導行業(yè)洗牌，行業(yè)競爭環(huán)境改善。（2）地產下行趨勢下需求端仍有足夠動力保障：重裝市場潛力巨大，交通運輸業(yè)發(fā)展穩(wěn)定，潛在市場可期。（3）公司對標行業(yè)龍頭，產品結構布局全面，順應行業(yè)發(fā)展趨勢；成本控制卓有成效，企業(yè)盈利能力穩(wěn)定；銷售模式多樣，市占率進一步提升；研發(fā)投入行業(yè)領先，提前布局"地產后市場"。 洗牌重整優(yōu)化競爭格局，行業(yè)馬太效應突顯。防水行業(yè)"大行業(yè)、小企業(yè)"格局造成"劣幣驅逐良幣"的無序競爭環(huán)境，國務院、財政部等部門出臺政策，重整優(yōu)化行業(yè)競爭格局。龍頭企業(yè)通過規(guī)模優(yōu)勢、技術優(yōu)勢等在洗牌重整中受益。東方雨虹+科順股份2015-2017兩年內市占率實現(xiàn)翻番，達到11.6%，但相較于國外成熟市場仍然有不小差距，還有巨大提升空間。 地產下行趨勢下需求端仍有足夠動力保障，直銷經(jīng)銷雙輪驅動，市占率有望進一步提升。房地產下行導致地產需求拉動顯著減弱，但需求端仍然有足夠的市場：重裝市場每年可以提供420億元的市場空間；交通運輸業(yè)發(fā)展平穩(wěn)，需求穩(wěn)定可持續(xù)；城市地下綜合管廊預計可帶來240億元市場。公司采用直銷+經(jīng)銷模式，營銷網(wǎng)絡建設初具成效；全國布局生產基地，可以實現(xiàn)500公里供貨半徑；客戶首選率穩(wěn)步上升，2017年已達到20%，居行業(yè)第二位。 成本控制卓有成效，公司盈利能力穩(wěn)定，研發(fā)投入占比相對較高，提前布局"地產后市場"。公司成本控制成果顯著，非直接材料成本逐年降低，2013-2017年ROE和凈利率水平行業(yè)領先、毛利率較高。公司研發(fā)投入處于行業(yè)領先水平，占比與東方雨虹相當；擁有和正在申請的專利共90余項，核心技術產品對營收貢獻超過80%；公司提前布局了民用建筑品牌，提前研發(fā)了裝配式建筑適用的密封類防水材料，主動應變覓得行業(yè)前沿契機。 盈利預測：預計公司2018-2020年EPS分別為0.46、0.61和0.80元，未來三年歸母凈利潤將保持30%的復合增長率。考慮到公司IPO后進入到產能快速擴張期，給予公司2018年30倍PE（PEG=1），目標價13.8元，首次覆蓋，給予"增持"評級。 風險提示：（1）原材料價格大幅上漲的風險；（2）房地產、基建投資大幅下滑的風險；（3）公司產能拓展不及預期的風險。 |
