偉星新材(002372)穩健增長的家裝PPR龍頭 護城河深厚
【2018-07-30】 事件：近日公司發布2018年半年度業績快報，1-6月，公司實現收入約18.87億元，同比增長約18.39%，實現歸母凈利潤約3.86億元，同比增長約23.61%；其中，二季度公司實現營業收入約12.24億元，同比增長約17.46%，實現歸母凈利潤約2.78億元，同比增長約21.58%。 點評： 收入增長穩健驗證長跑基因，成本轉嫁能力體現公司深厚護城河。 1）在金融去杠桿和“房住不炒”的房地產調控政策下，1-6月全國商品房銷售面積同比僅增長3.3%，拖累地產后周期的消費建材需求。在此背景下，公司1-6月收入增速約為18.39%、Q2增速約為17.46%，增長依舊穩健，驗證長跑基因； 2）成本端看，2018年H1布倫特原油均價約為70.62元/桶，較2017年H1的51.68元/桶大幅上漲36.64%，屬于石油產業鏈的PP（公司產品主要原材料）價格亦有一定程度上漲。在成本上漲的壓力下，公司2018年H1的銷售凈利率約為20.46%，較2017年H1的19.59%提升約0.86pct，2018年Q2凈利率約為22.75%，較2017年Q2的21.98%提升0.77pct，體現出公司強大的成本控制及轉移能力和深厚的護城河。 防水涂料、濾水器成為新增長點值得期待。防水涂料以“家裝領域隱形工程系統供應商”為目標，高起點進入市場，試點市場反響良好，當前仍處投入初期，尚未貢獻盈利；濾水器以用水健康為己任，通過產品迭代升級、專業運作、同渠道推廣，銷售勢頭良好。 給予“優于大市”評級。公司是家裝PPR管材大行業小龍頭，渠道、品牌優勢顯著，我們認為市占率提升空間仍大；西安工業園預計在2018年下半年投產，公司2018年規劃收入同比增長20%，增速較往年規劃有所提升。公司低杠桿（無有息負債）、高分紅、資金充沛（Q1現金類資產約18.5億元；預收賬款約4.8億元，同比+22%），長期增長穩健，有價值屬性。預計公司2018-2020年EPS分別約0.77、0.92、1.09元，給予公司2018年PE25-30倍，合理價值區間19.25~23.10元。 風險提示。地產銷售失速；市政工程資金緊張；原材料價格大幅提升。 |
