中國建筑(601668)穩如泰山步步升 低估龍頭待修復
【2018-08-02】 我們怎么看中國建筑的估值？1）PE分部估值法：參考可比地產/建筑公司，我們給予公司地產/建筑板塊PE估值分別為6/10倍，目標市值2891億元。2）股息率估值法：我們假設公司2018年股利支付率與過去三年均值持平（21.39%），參考2018年至今平均股息率（2.7%），公司2018年目標市值2906億元。3）凈利潤折現估值法：公司在手訂單可保障未來7年的凈利潤、假設公司2018-2020年訂單增速為0的保守情況下三年新增訂單可保障未來7年的凈利潤，我們對公司未來14年強確定性的凈利潤按6%的折現率折現，預計公司合理市值為3155億元。 建筑行業龍頭，股權激勵充分。1）公司是中國最大的建筑房地產綜合企業集團，房建、基建、地產三大業務發展良好，上市九年來，股利支付率穩中有增。2）公司為行業內首家實行股權激勵的國企，2018年7月發布第三期股權激勵草案，行權條件要求ROE不低于13.5%，凈利三年復合增速不低于9.5%，充分調動員工積極性，激發公司活力。 三大業務成就建筑龍頭，穩中有增謀發展。1）房建業務（營收占比59%）為公司傳統優勢業務，代表中國房建最高水平，2017年我國城鎮化率58.52%，距離海外“75%”的拐點尚遠，城市化進程推進+住房需求升級+舊房拆遷將持續為房建業務提供驅動力，根據測算，2025年伴隨城鎮化率提升帶來新增住房需求近5億平，改善性住房需求近6.7億平，拆遷需求近3億平，我們預計2018-2025年間房屋新開工面積復合增速達1.75%，預計公司房建業務穩健發展。2）地產業務（業績占比53%）為公司利潤的主要來源。旗下子公司中海地產2017年合約銷售額超2000億，位居地產行業第七位，是地產行業名副其實的龍頭企業。公司土地儲備充足，可滿足銷售面積未來三年有35%的增速。3）基建業務為公司業務擴張的發力點，2016/2017年新簽合同同增83%/28%。現階段外憂內患，基建成為國家穩增長的重要抓手，同時公司作為龍頭企業將深度受益城市群/雄安新區建設、“一帶一路”及PPP政策，未來基建業績有望穩中再迎增長。 投資建議 我們預計2018/2019年EPS 0.87/0.96元，給予目標價7.11元（8*2018EPS）。 風險 地產調控升級、宏觀經濟下行及政策變動、海外業務不及預期風險。 |
