中國(guó)交建(601800)調(diào)研簡(jiǎn)報(bào):貴陽(yáng)反向路演紀(jì)要:"逆風(fēng)"中 投資業(yè)務(wù)穩(wěn)健推進(jìn)
【2018-07-03】 要點(diǎn) 公司近期于貴陽(yáng)舉行了2018 年反向路演活動(dòng)，就投資業(yè)務(wù)（包括PPP）的最新進(jìn)展與分析師進(jìn)行了系統(tǒng)的溝通，紀(jì)要如下： 投資業(yè)務(wù)已形成系統(tǒng)管理體系。投資業(yè)務(wù)是中國(guó)交建實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)的重要業(yè)務(wù)方向，由投資事業(yè)部、金融管理部、中交資管、中交基金等多部門參與，負(fù)責(zé)投資類項(xiàng)目的前期篩選、項(xiàng)目融資、施工建設(shè)、運(yùn)營(yíng)維護(hù)、資產(chǎn)證券化等全生命周期綜合管理。 “逆風(fēng)”中，投資業(yè)務(wù)穩(wěn)健推進(jìn)。雖然近期政策逆風(fēng)較多，但公司投資業(yè)務(wù)仍穩(wěn)健推進(jìn)，截至2017 年底共簽約項(xiàng)目337 個(gè)，合同總額1.26 萬(wàn)億元，已完成投資4,399 億元。展望2018 年，公司計(jì)劃新簽投資業(yè)務(wù)合同1,500 億元（隱含同比下降20.7%），完成投資額1,000 億元（隱含同比增長(zhǎng)8.7%），投資業(yè)務(wù)繼續(xù)穩(wěn)健推進(jìn)。 已完工項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)情況良好。公司2015 年5 月設(shè)立了中交資管作為投資業(yè)務(wù)的專業(yè)化運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，截至2017 年底已運(yùn)營(yíng)高速公路24條，總里程達(dá)1,733 公里，主要分布在貴州等西部省份。目前公司完工項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)情況良好，每年運(yùn)營(yíng)收入復(fù)合增速超過(guò)20%，且超過(guò)95%的項(xiàng)目達(dá)到集團(tuán)要求的回報(bào)率要求（資本金IRR 在8~14%）。 項(xiàng)目融資仍面臨一定壓力。目前公司已簽約在實(shí)施的114 個(gè)項(xiàng)目中，尚有56 個(gè)項(xiàng)目未落實(shí)融資，主要因當(dāng)前銀行合規(guī)要求較為嚴(yán)格，而政府手續(xù)補(bǔ)全、征地拆遷的速度也不快，因此一般需要1年左右的時(shí)間來(lái)解決融資落實(shí)的問題。而從成本端來(lái)看，目前融資成本為基準(zhǔn)或基準(zhǔn)上浮5%，與此前相比有一定的提升。 險(xiǎn)資、政企基金成為資本金融資的重要替代。在資管新規(guī)下，資本金融資中來(lái)自銀行資金池的資金由于明股實(shí)債、期限錯(cuò)配等問題需要逐步退出，但公司通過(guò)引入保險(xiǎn)資金、政企基金的方式來(lái)逐步替代退出的銀行資金，公司資本金融資實(shí)際受到的影響不大，只有約150 億元左右的項(xiàng)目需要公司增加資本金投資。 建議 當(dāng)前公司A/H 股價(jià)分別對(duì)應(yīng)8.2/4.6 倍2018e P/E1，由于“去杠桿”政策下，行業(yè)前景面臨一定不確定性，我們維持A/H 股盈利預(yù)測(cè)不變，下調(diào)A/H 股2018e 目標(biāo)P/E 至10 倍/6 倍，相應(yīng)下調(diào)目標(biāo)價(jià)21.2%/5.5%至13.4 元/10.4 港元，隱含21%/37%的上行空間，維持A/H 股“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn) 金融條件持續(xù)收緊。 |
