安徽水利(600502)2018年一季報點評:業務結構持續優化 盈利能力提升在即
【2018-05-10】 事件：公司發布了2018年一季報，報告期內公司實現營業收入73.83億元，同比增長10.65%；歸屬于母公司股東的凈利潤1.096億元，同比增長30.22%；工程施工業務新簽合同109.32億元，同比增長0.28%。 營業收入穩步提升，增長提速大勢所趨：2018年1季度，公司實現營業收入73.83億元，同比增長10.65%，增速較2017年提高7.47個百分點。2017年公司工程施工業務新簽合同653.56億元，同比增長32.67%；房地產業務預收房款49.48億元，同比增長95.50%。公司新簽訂單快速增長和地產預售收入高速增長將帶動公司營收提速，有助于實現2018年公司營業收入20%的增長目標。公司凈利潤增長提速，2018年1季度公司歸屬于母公司股東的凈利潤1.096億元，同比增長30.22%，增速較2017年提高4.97個百分點，考慮到公司業務結構優化和地產業務結轉，預計2018年公司凈利潤增速仍有提升的空間。 工程業務結構優化，盈利能力持續提升：2017年公司PPP和EPC業務高速增長，PPP和EPC業務營業收入分別為21.11億元和6.65億元，兩者合計占工程施工業務的9.28%；在手訂單分別為284.22億元和23.62億元，，兩者合計占工程施工業務在手訂單的51.89%；2018年1季度公司新簽訂單PPP和EPC分別為55.21億元和19.14億元，兩者合計占工程施工業務新簽訂單占的68%，公司業務結構有望持續優化。PPP和EPC業務毛利率高，2017年分別為28.94%和21.79%，而同期的單一施工業務毛利率僅6.85%，訂單結構變化帶來業務結構變化，業務結構的優化帶動公司盈利能力持續提高。 地產業務量價齊升，結轉助力業績釋放：2017年安徽三四線城市呈現出"量價齊升"的發展態勢，公司房地產項目主要集中在蚌埠、蕪湖、滁州、阜陽、六安、馬鞍山等三四線城市，尤其是蚌埠連續3個月房價領漲全國。2017年公司實現合同銷售額58.26億元，同比增長50.00%；銷售均價5440元/平方米，同比增長20.13%；2017年底公司預收房款49.48億元，同比增長95.50%；2018年1季度公司預收賬款83.31億元，較2017年末增長24.76%，主要是預收房款大幅增長所致。2018公司將有多個樓盤交付，預計將對公司業績產生積極影響；2019年公司主力樓盤--蚌埠沁園春等將整體交付，預計將大幅增強公司業績彈性。 國企改革標桿企業，凈利率有望持續回升：公司是地方國企改革的標桿，2017年安徽建工實現了整體上市，同時通過配套融資方式實現了員工持股，整體上市+員工持股+高管增持為其他地方國企改革提供了"樣本"。重組后的上市公司毛利率和凈利率顯著低于行業平均水平，一方面公司積極優化業務結構，控制低毛利的房建業務規模，加碼高毛利的水利、市政和路橋業務；另一方面公司加強內控，推出集采平臺等控制成本和費用，采取股權融資降低負債率，多策并舉控本降費，公司凈利率有望持續回升。2017年1季度，公司合并口徑的凈利率為1.26%，2018年1季度公司凈利率1.48%，提高0.22個百分點。 投資建議：預計2018-2020年公司實現營業收入443.21億元、531.86億元和611.63億元，每股收益為0.72元、0.93元和1.12元，對應2018年4月27日收盤價的PE分別為8.5倍、6.6倍和5.5倍，PB分別為1.3倍、1.1倍和0.9倍。安徽建工整體上市后，公司工程施工業務結構持續優化，地產業務量價齊升，助力公司盈利能力持續提升，員工持股+高管增持增強公司業績釋放動力。引江濟淮全面啟動，長江經濟帶、中原城市群等建設將為公司發展提供良好的外部環境，看好公司未來發展空間和國企改革帶來的效率提升，維持公司"買入-A"評級，目標價8.5元，對應2018年11.8倍PE。 風險提示：PPP政策變動、基建投資增速放緩、房地產市場調控、應收賬款高企等風險。 |
