北新建材(000786)價值典范 持續成長
【2018-07-17】 【投資要點】 隔墻應用及重裝修帶來滲透率和需求量的雙重保障。國內石膏板在隔墻領域滲透率僅約7%,遠低于發達國家水平(約40%)。隨著國家限粘禁實政策落實以及裝配式建筑發展推進,隔墻領域滲透有望加快。重裝修需求占到石膏板總消費量的約50%,我們預計2017-2021年為重裝修需求集中釋放期,需求支撐強勁。且目前人均消費量不足發達國家一半水平,提升空間較大。 行業集中度仍有提升空間。我們認為公司目前不到60%的市占率仍有提升空間。一方面,行業落后產能淘汰及環保錯峰生產持續加速小產能出清。另一方面,公司加速內生外延,開啟30億全國產能布局,投資坦桑尼亞產線。同時公告擬收購山東萬佳,收購完成后將新增權益產能1.03億平米,進一步提升山東、安徽地區市場份額。 產能布局、成本優勢顯著,定價權逐步顯現。石膏板具有300-500公里運輸半徑,公司全國性產能布局運輸成本和先入優勢明顯。另外,提前布局電廠脫硫石膏資源,泰山石膏護面紙產能獲外廢進口配額,同時通過持續技改降低單耗,生產成本優勢突出。17年下半年起,產品提價幅度較大,成本推動及錯峰影響帶來的價格上漲進一步增厚了公司業績。 【投資建議】 17年下半年起石膏板提價,當前價格高位維持,較去年價格中樞明顯上移,同時在建產能陸續投產,預計迎來量價齊升的一年。我們上調了18年業績預期,預計公司18/19/20年營業收入分別為144.09/161.58/183.81億元,歸母凈利潤分別為31.33/37.09/43.79億元,EPS分別為1.85/2.20/2.59元,對應PE為10.83/9.15/7.75倍。 參考公司歷史估值水平及對照企業估值水平,給予公司2019年16倍PE,對應十二個月目標價35.2元,上調評級至“買入”。 【風險提示】 原材料價格大幅上漲; 隔墻領域應用拓展不及預期; 投資項目進展不及預期; 下游需求大幅下滑。 |