中航機電（002013）：航空主業(yè)收入顯著提升，全年增長確定
來 源： 華創(chuàng)證券 撰寫時間： 2014-04-18 事項
公司發(fā)布2013年報，實現(xiàn)營業(yè)收入67.30億元，同比增長0.84%，歸母凈利潤41.86億元，同比增長12.69%，EPS為0.58元，去年同期為0.52元，加權(quán)ROE為10.12%，提高0.16%。2013年擬每10股配0.6元。同時公司發(fā)布2014年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入12.35億元，同比增長2.13%，歸母凈利潤為-2467.2萬元。
主要觀點
1.公司航空產(chǎn)交付能力不斷提升，收入及盈利能力提高明顯，上升趨勢將長期維持。公司是作為中航工業(yè)的航空機電系統(tǒng)業(yè)務平臺，是國內(nèi)航空機電產(chǎn)品系統(tǒng)核心供應商。2013年航空產(chǎn)品實現(xiàn)收入37.62億元，同比增長16.27%，毛利率達35%，提高1.58%。期內(nèi)航空產(chǎn)品營業(yè)收入及毛利分別占上市公司總體的55.9%和76.8%。公司航空產(chǎn)品90%為軍品，目前國防裝備投入長期高增長，且航空裝備增速將高于平均水平，公司產(chǎn)品將按比例受益。目前公司軍品以三代以上機型配套為主，新機型配套研發(fā)業(yè)已展開，毛利率將保持在35%以上水平。同時，我們認為未來軍品定價機制改革將逐步推開，在役飛機維修保養(yǎng)及備件收入也將上升，都將在中長期內(nèi)對公司軍品業(yè)績帶來正面影響。民用航空方面，公司以C919、新舟700、蛟龍600等重點項目為突破口，爭取拓展民品市場，同時加大轉(zhuǎn)包生產(chǎn)規(guī)模，融入國際航空產(chǎn)業(yè)鏈。
2.2013年公司非航民品業(yè)績受沖擊較大，2014年將有所反彈，同時將加緊培育機器人等新的增長點。期內(nèi)非航民品實現(xiàn)收入27.95億元，其中汽車零部件業(yè)務實現(xiàn)收入11.85億元，同比增長11.75%，毛利率15.61%，提高2.5%；以壓縮機為主的其他制造業(yè)實現(xiàn)收入16.00億元，同比下降27.59%，毛利率12.52%，提高2.87%。公司汽車零部件產(chǎn)品具備長期積累的技術(shù)優(yōu)勢，業(yè)績保持穩(wěn)中有升，自主研發(fā)的電動座椅集成骨架實現(xiàn)了為途觀、長城H6系列轎車全面配套。期內(nèi)空調(diào)壓縮機產(chǎn)品銷量較2012年降低35.71%，但下半年開始回升，目前公司啟動壓縮機倍增計劃，加速開發(fā)變頻等新產(chǎn)品，保持市場分額。另外公司積極與航空工業(yè)系統(tǒng)對接，發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，努力將中航機電打造成航空系統(tǒng)乃至軍工系統(tǒng)工業(yè)機器人研發(fā)試制、關(guān)鍵系統(tǒng)基地、產(chǎn)業(yè)化基地和營銷服務中心，形成新的經(jīng)濟增長點和新的產(chǎn)業(yè)板塊。
3.公司2014年經(jīng)營計劃較2013年有所增長，軍工企業(yè)交付季節(jié)性因素較強，一季度虧損對全年業(yè)績參考意義極小。公司披露2014年計劃實現(xiàn)營業(yè)收入74.05億元；實現(xiàn)利潤總額5.13億元，相對2013年分別增長10%和1.5%，我們認為，公司財務費用增加造成計劃利潤總額增速低于營業(yè)收入增速。2014年一季報實現(xiàn)營業(yè)收入12.35億元，同比增長2.13%，歸母凈利潤為-2467.2萬元，我們認為，公司收入中軍品占比較高，軍品交付收入確認集中于下半年，一季度受軍方收入確認時點等不確定性因素影響較大，財務數(shù)據(jù)對全年業(yè)績參考意義較小。
4.公司是中航機電版塊資產(chǎn)運作平臺，托管協(xié)議增加公司利潤，未來仍有資產(chǎn)注入空間。報告期內(nèi)，中航工業(yè)擬將其持有18家企業(yè)股權(quán)委托上市公司管理，截至2013年12月，上述企業(yè)總資產(chǎn)合計202.85億元，凈資產(chǎn)合計62.92億元，銷售收入合計95.27億元，預計2014、2015年將貢獻營業(yè)外收入3500和4000萬元的水平，對EPS增厚約0.03、0.04元。18家企業(yè)中包含一些優(yōu)質(zhì)航空機電生產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)，主要產(chǎn)品為空氣管理系統(tǒng)、防護救生系統(tǒng)、防/除冰系統(tǒng)、空降空投系統(tǒng)等，我們認為機電版塊未來將繼續(xù)推進航空資產(chǎn)的注入。
投資建議
我們預計2014-2016年公司EPS為0.68、0.83、0.96元，考慮托管協(xié)議可增厚至0.71、0.87、1.00元
風險提示
1.民品壓縮機市場份額繼續(xù)下滑的風險。
2.公司工業(yè)機器人等新產(chǎn)業(yè)版塊市場開發(fā)不及預期的風險。
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