上海醫藥(601607)結構改善工業新星揚帆起航 深化布局流通龍頭強者恒強
【2018-08-02】 工業板塊是未來發展的主要驅動力。公司工業板塊旗下品種眾多，聚焦60個重點品種近年來保持較好的發展。雖然短期內由于中藥和化藥品種的此消彼長會導致工業板塊整體增速保持穩定，但隨著結構逐漸梳理完成、營銷改革進一步完善，我們認為公司工業板塊將在未來2-3年內逐步發力，成為公司發展的主要驅動力。同時，外延并購亦是公司擴充現有產品線的重要方式，繼天普股權收購后，我們預計公司在今明兩年還將陸續落地并購項目。研發方面，公司近年來持續加大投入，2017年總研發投入為8.4億元，是國內少數年研發費用超5億元的上市公司。仿制藥領域，公司目前一致性評價參比制劑備案數達到143個批文，位居國內前列，未來有望深度受益于一致性評價所帶來紅利。創新藥方面領域，目前公司在研創新藥項目已超過10項，其中包含較多市場空間較大的重磅品種。 一致性評價下，長期有望受益于工商一體化。長期來看，一致性評價將會利好工商一體化的企業，受益品種以普藥為主，上海醫藥為這類企業的典型。公司是文號資源眾多且有能力投入一致性評價的普藥龍頭企業，可以在一致性評價這一藥品的“供給側改革”中獲得持續性的改善，而不至于受到長期大幅降價帶來的競爭格局惡化的影響。同時，作為工商一體化的大型醫藥集團，公司有望利用其成本、規模和合規優勢，一方面蠶食外資藥企的市場份額，完成進口替代，一方面搶占中小企業退出后的市場空白，優勝劣汰、強者恒強的競爭格局會愈加明顯。 商業板塊繼續深化全國布局，龍頭將強者恒強。分銷方面，公司目前穩步推進全國化布局，2017年通過康德樂中國業務等多個并購項目使公司的分銷網絡由20個省份擴展至24個。不考慮康德樂并表等外延因素，我們預計今年分銷板塊內生增速有望實現約7%-9%左右，后續隨著調撥業務逐漸調整完成，分銷業務增速有望進一步回升。 盈利預測：考慮康德樂并表，我們調整公司盈利預測，預計2018-2020年EPS分別為1.40、1.60、1.84元，2018年7月31日股價對應PE分別為17、14和13倍，維持“審慎增持”評級。 風險提示：兩票制調整進度低于預期；一致性評價進度低于預期；康德樂運營情況不及預期；聯營公司運營低于預期。 |
