科倫藥業(002422)新藥營銷快速推進 下半年進入放量階段
【2018-08-07】 2018年是公司“三發戰略”的豐收之年，大輸液觸底回升、抗生素滿產盈利已經確定，下半年隨著公司新藥營銷體系初見成效，高端仿制藥將進入放量階段，同時產品批文集中獲批，公司第三發“新藥研發”也將步入收入期。 原料藥滿產邊際改善顯著，上半年業績增長2倍符合預期 公司上半年業績大幅增長202%，業績拐點非常確定。我們認為公司上半年業績大幅增長有三方面原因：1）輸液板塊觸底回升，塑瓶產品溫和漲價；同時產品結構持續優化，預計軟袋、可立袋占比進一步提升；2）川寧項目于4月開始滿產，上半年貢獻營收16.45億元，+70%；凈利潤3.50億元，+548%，相比去年同期虧損7806萬元，川寧項目邊際改善巨大，預計全年利潤有望超6億元；3）公司持有石四藥20%股權，預計貢獻投資收益大幾千萬。 新藥營銷快速推進，下半年靜待放量 2017年公司獲批5個仿制藥產品，其中最值得關注的是脂肪乳氨基酸(17)葡萄糖(11％)注射液（卡文首仿）、注射用帕瑞昔布鈉、丙氨酰谷氨酰胺氨基酸(18)注射液等。2018年上半年已完成大部分市場準入工作：帕瑞昔布實現準入的省份已接近20個，目前全國共有8個省市中標，包括山東、四川、山西、上海、甘肅等；2）丙谷雙室袋已納入云南、湖北地方醫保，預計下半年還會新增1-2個省份，上半年已完成13個省份準入；3）卡文首仿已完成十幾個省份準入，目前已有5個省區中標。預計仿制藥下半年開始快速放量，全年有望貢獻5-6億收入，大幾千萬利潤，意味著公司高端仿制藥即將步入收入期！ 搭建專業化學術推廣團隊，為新藥上市保駕護航 為了實現新藥上市快速放量，公司正致力于通過搭建市場體系、銷售體系的大營銷系統形成科學設計、合理分工、有序推進的優效團隊。一方面利用大輸液覆蓋面廣的優勢快速承接新藥上市后的渠道推廣工作，另一方面通過自主培養和外部引進專業人才進行補強。公司的新藥營銷分為自營和代理兩鐘模式：前者是費用制，上半年約60-70人，預計年底將增加至120人左右；后者是大包制，其中1/3經銷商具備學術推廣能力，對于不具備這種條件的經銷商，公司的醫學市場部會在學術推廣方面對他們進行輔導。目前公司待批生產的仿制藥接近40個，申報臨床的30-40個，有望未來3-5年陸續獲批上市。未來在新藥營銷體系的協同作用下，公司仿制業務將快速放量，成為業績增長的重要驅動因素。 仿制藥集中獲批，創新藥加快布局 今年以來公司獲批生產5個產品：中長鏈脂肪乳/氨基酸(16)/葡萄糖(16%)電解質注射液，原研貝朗（商品名“力全合易”），首仿品種；唑來膦酸注射液，2016年國內銷售額5.74億元，醫保乙類；右美托咪定，2016年國內銷售額15.3醫院，醫保乙類；脂肪乳(10%)/氨基酸(15)/葡萄糖(20%)注射液，原研百特（商品名“克林維”），首仿品種；氨基酸葡萄糖注射液，雙腔袋產品中唯一可用于兒童患者的系列，國內首家上市。另外，重組人血小板生成素擬肽-Fc 融合蛋白、創新鎮痛藥物外周κ受體激動劑KL280006、創新小分子JAK抑制劑KL130008、抗體偶聯藥物A166、VEGFR2單抗已獲批臨床。 盈利預測：考慮石四藥20%股權并表因素以及川寧項目的業績彈性，我們測算2018-2020年盈利預測值，測算公司2018-2019年EPS分別為0.84/1.09/1.29元，對應PE分別為32/24/21倍，維持“強烈推薦”評級。 風險提示：行業政策變化風險、環保風險、藥品質量風險等。 |
