嘉友國際(603871)成功收購楓悅國際 助力拓展非洲市場
【2018-07-20】 事件。2018 年7 月17 日，嘉友國際發(fā)布公告稱，已與擬收購企業(yè)上海楓悅國際物流有限公司（以下簡稱"楓悅國際"）股東簽署了股權(quán)收購協(xié)議，將以7075 萬人民幣的價格，以現(xiàn)金收購楓悅國際100%的股權(quán)。收購?fù)瓿珊螅瑮鲪倗H將成為嘉友國際的全資子公司。 楓悅國際將助力嘉友國際快速拓展非洲市場。楓悅國際長期從事中非跨境多式聯(lián)運業(yè)務(wù)，在非洲市場具有穩(wěn)定的客戶和運輸資源。我們在之前發(fā)布的公司深度報告中也提到過，非洲市場將是嘉友國際未來幾年積極拓展的海外市場之一。此次嘉友國際通過收購楓悅國際100%股權(quán)，可以快速整合非洲市場的物流資源、渠道，形成一定的協(xié)同效應(yīng)，加快其在非洲物流市場的布局，覆蓋更多國際合作區(qū)域的跨境多式聯(lián)運業(yè)務(wù)，符合嘉友國際的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略。 收購價格符合行業(yè)平均估值水平。據(jù)嘉友國際2018 年6 月27 日公告顯示，截止到2018 年4 月，楓悅國際總資產(chǎn)約為1573 萬人民幣，所有者權(quán)益約為813 萬人民幣，1-4 月凈利潤為258 萬人民幣，2017 年全年凈利潤為342 萬人民幣。如果按照2017 年的凈利潤342 萬人民幣，以及協(xié)議收購價7075 萬人民幣來計算，此次收購市盈率倍數(shù)約為21 倍，基本符合行業(yè)平均估值水平。 協(xié)議內(nèi)容包括未來三年凈利潤保障協(xié)議，為嘉友國際貢獻確定性利潤增量。據(jù)公告顯示，此次簽署的收購協(xié)議包含對楓悅國際的業(yè)績承諾條款。條款顯示，此次收購?fù)瓿珊螅瑮鲪倗H原股東承諾，2018 年、2019 年和2020 年楓悅國際的凈利潤分別不低于1050 萬元、1150 萬元和1300 萬元，三年累計凈利潤不低于3500 萬元，若未達到承諾利潤水平，楓悅國際原股東將按協(xié)議相關(guān)規(guī)定對嘉友國際進行現(xiàn)金補償。此次股權(quán)收購的價款將在2018 年到2020 年分期支付，若楓悅國際凈利潤未能符合承諾，其補償將直接從收購價款中扣除，因此嘉友國際利益能夠得到確定性的保障。 盈利預(yù)測。出于謹慎考慮，我們暫不考慮收購楓悅國際對公司未來非洲市場業(yè)務(wù)的積極影響，但對于凈利潤保障協(xié)議中規(guī)定的未來三年不低于1050 萬元、1150 萬元和1300 萬元的凈利潤，我們相應(yīng)的調(diào)整對公司未來三年的盈利預(yù)期，調(diào)整后公司2018-2020 年EPS 分別為2.49、3.09、3.72 元，對應(yīng)現(xiàn)價PE 為17、14 和12 倍。我們?nèi)跃S持公司2018 年19-22 倍PE，對應(yīng)6個月內(nèi)合理價值區(qū)間為47.31-54.78 元，給予優(yōu)于大市評級。 風(fēng)險提示。大客戶流失，合同簽署不達預(yù)期。 |
