華貿物流(603128)核心主業量價齊升 通過并購獲得外延式發展
【2018-05-29】 綜合物流服務是公司盈利的主要來源。2017年綜合物流服務貢獻營業收入77.46億元，同比增長24.8%，占比高達88.9%。尤其是近年來公司充分發揮專業優勢和資源優勢，搶抓跨境電商物流的發展機遇。以國際空運與國際海運這兩個核心產品為例，2017年營收分別實現了27.84%、29.83%的高增速。 核心主業量價齊升。從航空貨運來看，航空運力供給增速趨緩，航空貨運業將迎來拐點。以2017年為例，運力增長僅3.0%，是2012年以來運力增速最緩慢的一年，貨運需求增速則是運力增速的三倍。以2017年為例，公司國際空運業務量價齊升，業務量同比增長16.12%，單位收入同比提高10.09%；從集運來看，預計2018-2020年運力增速4.3%、2.3%、1.7%，需求增速將在5%以上，行業有望迎來連續5年邊際改善。以2017年為例，公司國際海運業務同樣量價齊升，業務量同比增長7.82%，單位收入則同比增長20.41%。 外延式發展再添增長新動力。以2014年為例，投資約2.05億元收購德祥系集團四家子公司及附屬子公司65%的股份。以2016年為例，公司以股份+現金各占50%的方式收購特高壓運輸龍頭中特物流，從而進入核工程、燃料、泛燃料運輸等領域。 供應鏈貿易業務是公司主動調整的方向。2017年，供應鏈貿易業務的營業收入9.70億元，同比下降12.05%，減少1.33億元。一方面，公司從2016年開始完全退出鋼鐵及鐵石礦產品的業務。另一方面，從2017年開始，公司加大電子產品的核心客戶銷售力度，尤其下半年委托公司的業務同比明顯增加，使該項產品收入同比增長11.36%。 投資建議。隨著鋼材、礦砂供應鏈貿易業務退出影響的消除，以及航空貨運、航運的復蘇，國際海運與空運將持續貢獻主要盈利。穩健的主業，以及外延式并購戰略的推進、上海自貿區的建設都是公司的主要看點。我們預計2018-2020年EPS為0.32元、0.37元、0.43元，對應PE為24倍、21倍、18倍。首次覆蓋，給予"增持"評級。 |
