百川能源(600681)2018年半年報(bào)點(diǎn)評(píng):農(nóng)村煤改氣與荊州并表助力高增
【2018-08-04】 2018H1 營收+169.20%，歸母凈利潤+175.91% 公司發(fā)布2018 半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收22.82 億元，同比+169.20%；歸母凈利潤5.02 億元，同比+175.91%；歸母扣非凈利潤4.52 億元，同比+148.75%。 內(nèi)生區(qū)域受益于農(nóng)村煤改氣收入確認(rèn)，成為業(yè)績(jī)高增主因 報(bào)告期內(nèi)，公司河北項(xiàng)目受益于農(nóng)村煤改氣收入確認(rèn)，合計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤4.56億元，同比增長125.74%，貢獻(xiàn)了業(yè)績(jī)?cè)隽康?9.38%。公司賬面尚有預(yù)收款項(xiàng)9.27 億元，較期初減少3.11 億元，主要是燃?xì)饩哳A(yù)收款減少1.65 億元；接駁預(yù)收款項(xiàng)4.51 億元，較期初下降2790 萬元。應(yīng)收賬款12.86 億元，大部分為地方政府接駁款。我們判斷下半年仍有相當(dāng)部分接駁收入待確認(rèn)。由于17H1基本無農(nóng)村煤改氣收入，農(nóng)村接駁毛利率低于城市接駁，報(bào)告期內(nèi)綜合毛利率下滑14.37 pct 至26.40%，屬于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化帶來的合理現(xiàn)象。 并購荊州燃?xì)馀c國禎燃?xì)猓暙I(xiàn)業(yè)績(jī)額外增速 公司17 年11 月收購荊州燃?xì)獠⒈恚?8H1 貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)4576 萬元，占業(yè)績(jī)?cè)隽康?4.3%，接近18 年業(yè)績(jī)承諾9200 萬元的一半。公司7 月公告擬以13.44億元現(xiàn)金收購國禎燃?xì)?00%股權(quán)，標(biāo)的17 年歸母凈利潤1.05 億元，對(duì)應(yīng)并購PE12.8x，位于城燃并購常見區(qū)間。公司連續(xù)落地億元級(jí)別利潤的并購，體現(xiàn)了較強(qiáng)的項(xiàng)目獲取能力與并購運(yùn)作能力。后續(xù)并購有望助力業(yè)績(jī)持續(xù)成長。 繼續(xù)推進(jìn)投建LNG 接收站，拓展上游氣源格局遠(yuǎn)大 公司計(jì)劃建設(shè)總投資額35 億元、年周轉(zhuǎn)量260 萬噸的綏中LNG 接收站項(xiàng)目，報(bào)告期內(nèi)項(xiàng)目前期審批和準(zhǔn)備工作持續(xù)推進(jìn)。在北方工商業(yè)煤改氣與清潔取暖大勢(shì)下，我們認(rèn)為冬季的區(qū)域性供需緊張仍將持續(xù)數(shù)年，自有上游氣源將有助于城市燃?xì)夤究刂瀑彋獬杀尽⒊浞譂M足下游需求。 維持買入評(píng)級(jí) 維持公司18-20 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為10.1/11.4/12.7 億元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 為13.3x/11.8x/10.6x。最新期權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)格 15.16 元/股，高于報(bào)告發(fā)布日收盤價(jià)。參考行業(yè)可比公司，給予18 年16xPE，目標(biāo)價(jià)16.84 元，維持"買入"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 內(nèi)生氣量增長不達(dá)預(yù)期，并購進(jìn)展不達(dá)預(yù)期 |
