創(chuàng)業(yè)環(huán)保：與天津市政府簽訂BOT合同，消除了水廠經(jīng)營(yíng)權(quán)的不確定性
最新事件 2014年1月17日，創(chuàng)業(yè)環(huán)保公告與天津市政府簽訂了關(guān)于紀(jì)莊子、東郊、咸陽(yáng)路、北倉(cāng)等4座市區(qū)污水處理廠的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)協(xié)議。 潛在影響 在我們看來(lái)，BOT合同的簽訂消除了天津市4座污水廠的經(jīng)營(yíng)不確定性。根據(jù)該協(xié)議，保底水量為水廠設(shè)計(jì)能力的80%。紀(jì)莊子水廠搬遷工程將于今年2季度投運(yùn)，一般在投運(yùn)初期進(jìn)廠水量較少，保底水量的確立有利于保障該廠的運(yùn)營(yíng)收入。 水價(jià)調(diào)整時(shí)間早于我們預(yù)期，而下調(diào)幅度小于我們預(yù)期：BOT協(xié)議進(jìn)一步表明2014年將下調(diào)水價(jià)。2014年和2015年污水價(jià)格分別為1.77元/噸和1.76元/噸，分別比2013年低8.3%和8.8%。而我們的預(yù)測(cè)為2015年起水價(jià)下調(diào)15%。另外，該協(xié)議明確了調(diào)價(jià)機(jī)制，自2016年起將會(huì)根據(jù)天津市CPI相應(yīng)調(diào)整污水價(jià)。 為體現(xiàn)以上因素，我們將2014年每股盈利預(yù)測(cè)下調(diào)了15.5%，將2015/16年每股盈利預(yù)測(cè)上調(diào)了12.7%/16.9%。 估值 上調(diào)公司H股/A股目標(biāo)價(jià)，但維持H股的中性評(píng)級(jí)、A股的賣出評(píng)級(jí)。由于BOT協(xié)議的簽訂消除了經(jīng)營(yíng)不確定性，而且2014和2015年水價(jià)的下調(diào)幅度小于我們的預(yù)期，因此我們將目標(biāo)EV/EBITDA從歷史平均值變?yōu)闅v史均值+1/2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。據(jù)此，我們將H股12個(gè)月目標(biāo)價(jià)上調(diào)9.7%至3.59港元，對(duì)應(yīng)潛在下跌幅度11.0%；將A股12個(gè)月目標(biāo)價(jià)上調(diào)3.9%至人民幣8.13元，對(duì)應(yīng)潛在下跌幅度13.0%。目前我們的目標(biāo)價(jià)格分別基于6.4倍/15.1倍的EV/EBITDA（原為5.9倍/13.9倍）。 主要風(fēng)險(xiǎn) 上行風(fēng)險(xiǎn)：公司加大拓展市場(chǎng)的力度。下行風(fēng)險(xiǎn)：公司的成本控制不及預(yù)期。 |
