納川股份：區域布局加快、市場拓展發力
2013 年公司實現營業收入6.55 億元，同比增長65.24%；營業利潤1.09 億元，同比減少3.99%；凈利潤9176 萬元，同比減少5.43%；每股收益0.44元；利潤分配預案為10 送10 派1元（含稅）。2014 年經營計劃為銷售收入超過8.5億元、成本費用同比增速低于30%，凈利潤同比增長30%以上。 管材收入增速放緩、BT業務會計核算導致利潤低于預期。（1）2013 年營業收入大幅增長的推動力在于貿易類業務，該業務實現收入2.24 億元，收入占比達到34%；受競爭加劇等因素影響，管材業務銷量、收入同比增速僅為6%、13%。（2）管材類業務毛利率出現小幅下滑2.5 個百分點至49.1%，同時貿易類業務毛利率僅為6%，致使利潤增速遠低于收入增速。（3）BT業務會計處理中，原本按進度計入的收入改為回購期入表，減少凈利潤1695 萬元。 區域布局加快，產品鏈豐富。（1）公司HDPE 纏繞增強管產能2.55 萬噸，擁有華南、華北、華中三個生產基地，計劃建設西南、華東兩基地，從而實現全國戰略布局。預計華東基地于2014 年6 月投放產能4800 噸，西南基地力爭上半年敲定并啟動投資。（2）目前主營產品HDPE 纏繞增強管，后續在鞏固現有市場占有率的基礎上，新品種如骨架聚乙烯塑料復合管、樹脂混凝土管、連續纏繞玻璃鋼夾砂管以及預制樹脂混凝土排水溝等加大投放及推廣力度，以豐富產品鏈。（3）市場拓展力度加大：戰略客戶合作方面，加速與中交一公院、中國五環院EPC的合作；強化化工、電力、天津納川等銷售隊伍；新布局云南、四川、重慶、陜西、河南等板塊。 盈利預測及評級：預計公司2014-2016年EPS 分別為0.57 元、0.73 元、0.93元，對應2014 年動態PE25.86 倍，同時考慮到市政管網建設大背景下，公司作為行業龍頭的主題性投資機會，維持公司“增持”評級。 風險提示：新簽合同、在施工程進度及回款慢于預期；新產品推廣及區域擴張慢于預期。 |
